文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去(qù)一(yī)年(nián)多(duō)时间里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延(yán)续(xù)？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回(huí)答(dá)取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相关收支(zhī)和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少(shǎo)会(huì)推(tuī)动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑(huá)幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度(dù)居民人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回(huí)落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和(hé)购房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出(chū)同比增(zēng)加(jiā)345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为(wèi)支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核(hé)心原(yuán)因(yīn)，4月(yuè)理财(cái)存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束(shù)了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财(cái)风险降低、收益(yì)回升和存(cún)款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财(cái)市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度一(yī)是因为(wèi)首套房利率还在(zài)下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首套(tào)房利(lì)率(lǜ)，贝壳(ké)研究(jiū)院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套(tào)主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎ踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮o)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经(jīng)有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的(de)主踢足球可以长高个子吗，为什么踢足球的个子矮(zhǔ)要流向(xiàng)。但是(shì)因(yīn)为按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差(chà)，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存(cún)款利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务(wù)人提(tí)前偿付(fù)的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期(qī)，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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