来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出(chū)行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下(xià)活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地(dì)产等行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业(yè)内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步(bù)修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　一(yī)季度(dù)我国(guó)GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层面，观(guān)测当(dāng)前各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度(dù)制造业(yè)、交通(tōng)运(yùn)输(shū)业、房地(dì)产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设(shè)农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业(yè)增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺(quē)口。其(qí)中，受(shòu)益于(yú)居(jū)民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增(zēng)速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的(de)观(guān)测(cè)，我们(men)采用量（各行业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增速(sù)调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数(shù)水平均处在高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与(yǔ)高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫(yì)需求的(de)降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增速(sù)改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强(qiáng)度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球(qiú)大宗商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服务性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度(dù)均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国(guó)居(jū)民(mín)人均可支配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连续(xù)2个月(yuè)维持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内(nèi)出(chū)口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美(měi)供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释(shì)放，以(yǐ)及汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)背(bèi)景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压(yā)力(lì)。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差(chà)收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差(chà)较(jiào)上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济(jì)增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价(jià)水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储(chǔ)将需要(yào)在一段时(shí)间(jiān)内维(wéi)持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步(bù)进(jìn)入(rù)限制性区域(yù)，终(zhōng)端(duān)利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美(měi)财长耶(yé)伦(lún)强(qiáng)凶猛的意思是什么 凶猛的近义词调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协(xié)议，就涉(shè)及(jí)430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供应链(liàn)，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收(shōu)回(huí)未(wèi)使用的防疫(yì)资金用(yòng)于(yú)日常开支(zhī)；法(fǎ)案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少对(duì)国税(shuì)局的(de)拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各(gè)区价(jià)格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商(shāng)品房成交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好(hǎ凶猛的意思是什么 凶猛的近义词o)四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和(hé)消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关(guān)于营造放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国资央企着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着力提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着力发展实(shí)体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造(zào)良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

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