金融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的一封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方(fāng)政府的(de)偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济(jì)学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地(dì)方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的(de)各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例(lì)如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发(fā)展研究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的(de)背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财权与事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持(chí)，在(zài)政(zhèng)策上大力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金(jīn)来(lái)降低(dī)债务(wù)成本，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地(dì)方债务的(de)辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿(yì)元

　　这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊城投平台成为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投企业(yè)公(gōng)开发(fā)行的公司(sī)债券(quàn)和(hé)中期(qī)票据(jù)。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不再对(duì)城投(tóu)债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司(sī)通常都是(shì)地方(fāng)政府下(xià)设的投融资(zī)机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的(de)企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研(yán)究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实(shí)际(jì)上已经成为地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债(zhài)和(hé)专项债之(zhī)和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高等级信用(yòng)债(zhài)。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当前(qián)市场对(duì)地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)务增(zēng)长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃至全国的(de)信(xìn)用债市(shì)场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅也明显不(bù)如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不(bù)及预(yù)期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保城投债的(de)按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而(ér)会恶化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经(jīng)济(jì)发展的角度(dù)看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持(chí)续(xù)举债(zhài)来实(shí)现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投(tóu)公司能(néng)够具(jù)备低成本的借新还(hái)旧(jiù)能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府可(kě)否(fǒu)通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十(shí)三届全(quán)国委员(yuán)会第五次会议第00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及(jí)操作细则，探索国(guó)有权益份(fèn)额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力(lì)国有企业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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