金融界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块再度(dù)走高，中信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的(de)研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再(zài)提金(jīn)融让利。银行(xíng)业也(yě)开始(shǐ)落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷(dài)现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下(xià)达(dá)普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是(shì)银行需要资本扩展，需要(yào)恰当的(de)盈利积(jī)累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中(zhōng)特(tè)估(gū)和(hé)国企改革，银行作(zuò)为资产规(guī)模最大的国(guó)企行业，按政策导向要(yào)提高资产收(shōu)益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情(qíng)况(kuàng)下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到(dào)今(jīn)年一季度已经连(lián)续10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按(àn)历(lì)史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没(méi)充(chōng)分意识(shí)，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚(gāng)启动(dòng)，如果不(bù)良率下(xià)降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地(dì)产(chǎn)和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债(zhài)务风(fēng)险的分部门处理，地(dì)产上下游的(de)很多行业(yè)的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增西安市城六区是哪几个速会逐季(jì)改(gǎi)善，特(tè)别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的原因是(shì)去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银行(xíng)股会出(chū)现(xiàn)修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得(dé)银行(xíng)股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行估值(zhí)不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低(dī)利(lì)率贷款行为(wèi)经(jīng)过窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市(shì)场预期(qī)一(yī)样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策(cè)收紧(j西安市城六区是哪几个ǐn)，对银(yín)行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了(le)一(yī)下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代(dài)品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股权(quán)投资的国企(qǐ)央(yāng)企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于(yú)如何避免可能(néng)的小回(huí)撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上(shàng)涨西安市城六区是哪几个的小(xiǎo)银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概(gài)念使得大行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类(lèi)银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步(bù)复(fù)苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目(mù)前银(yín)行(xíng)资(zī)产(chǎn)质(zhì)量压力(lì)的峰值(zhí)已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策(cè)的(de)持续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投(tóu)资策略(lüè)报(bào)告中表示(shì)，经济(jì)复苏(sū)进行(xíng)时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐步传导，下(xià)半年企业(yè)贷款需求高景气延续(xù)的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住。银(yín)行(xíng)板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增(zēng)速(sù)低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期(qī)的(de)影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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