近期(qī)“中特(tè)估”成(chéng)为A股市(shì)场热(rè)门话题，外资机(jī)构(gòu)加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资(zī)者可(kě)从中(zhōng)挖掘(jué)盈(yíng)利(lì)能力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回(huí)报(bào)。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净(jìng)买入(rù)额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银行(xíng)、汇(huì)川技(jì)术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季(jì)度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资(zī)机构跻(jī)身(shēn)国(guó)企(qǐ)的前十大的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局一季度(dù)增持了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截(jié)至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他们对于(yú)国企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次(cì)国企改革事(shì)关重大。而资本(běn)市场显然(rán)已经关注(zhù)到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年(nián)也(yě)有不(bù)俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关(guān)方(fāng)面(miàn)或(huò)敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机构(gòu)持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股(gǔ)标准相(xiāng)关(guān)。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国企公司截至去(qù)年年(n黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石ián)底的平(píng)均每股盈利水平(píng)仍低(dī)于(yú)10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的(de)资本效(xiào)率还有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为国(guó)企长期的低(dī)估(gū)值为投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成效，投资者会(huì)重(zhòng)估(gū)国企的投资者价(jià)值(zhí)。投资者对于能(néng)够(gòu)持续提供良好(hǎo)的股东(dōng)回报(bào)的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台(tái)过(guò)去(qù)20年的(de)平均每年(nián)的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强透明性是(shì)全球(qiú)投资者关注的问题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的同时(shí)增强它的商业(yè)效(xiào)率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国企主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极(jí)低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者的角度(dù)看，他们对(duì黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石)国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理(lǐ)只关(guān)注经(jīng)济的私(sī)营部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如(rú)部(bù)分(fēn)能源公司(sī)估值远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业部分公司(sī)的股价(jià)有(yǒu)了非常显著的回升，还(hái)有类(lèi)似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉(huī)进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价(jià)格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会(huì)有(yǒu)百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过观察(chá)中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随(suí)政(zhèng)府的政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能(néng)力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体(t黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石ǐ)收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的(de)资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水平(píng)等(děng)经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要(yào)，真正决定价(jià)格的还是国内投资者。如(rú)果外(wài)国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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