2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金(jīn)方面，来(lái)自香港(gǎng)投资(zī)基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册(cè)的(de)基金中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本报采访解析(xī)他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资(zī)。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述(shù)机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美(měi)国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若世界上女性最开放的是哪个国家后续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及(世界上女性最开放的是哪个国家jí)近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为(wèi)人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能(néng)获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到(dào)了(le)下(xià)半年美国经济衰退(tuì)的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需(xū)要企业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持(chí)货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认(rèn)为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫(yì)情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素(sù)作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋(qū)势性(xìng)的(de)内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济(jì)增长还是企业盈利(lì)的修复，目(mù)前(qián)都(dōu)处在一(yī)个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最大的(de)阶段已经过(guò)去(qù)等问(wèn)题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回(huí)落及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重(zhòng)衰退的(de)最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的(de)下降(jiàng)，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的(de)可能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回到(dào)美联储的(de)政策(cè)目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银行出现问(wèn)题，这(zhè)都是高(gāo)利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一(yī)个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在(zài)第(dì)四季度(dù)开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在全球资本市(shì)场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是美国的(de)银行业还(hái)是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次(cì)加息(xī)后，进入(rù)观(guān)望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始，美(měi)国将(jiāng)进(jìn)入一(yī)个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为在(zài)2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月美(měi)国经(jīng)济的(de)实际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累(lèi)积并(bìng)形成(chéng)进一步(bù)的(de)风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)，可(kě)能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性(xìng)较高，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的(de)宽(kuān)松政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息(xī)前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这(zhè)是(shì)我们需(xū)要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字(zì)化的进(jìn)程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量的(de)算力，涉及到的(de)硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的(de)服务器(qì)，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型(xíng)的分(fēn)布(bù)式计算(suàn)部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐(qí)放(fàng)的格局，投(tóu)资(zī)机会主要(yào)来源于(yú)下游(yóu)潜(qián)在的目标用(yòng)户(hù)群体规(guī)模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技(jì)的发展，今(jīn)年成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加大(dà)了(le)在(zài)数据方面的投入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个(gè)月会(huì)有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多(duō)半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学(xué)习与深(shēn)度(dù)学习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数(shù)据进行训练，数(shù)据(jù)采集、清(qīng)洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动(dòng)化(huà)的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的(de)出(chū)台(tái)。暂停开发(fā)更强大的(de)模型有助于行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定时(shí)间观察(chá)其对社(shè)会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂(zàn)停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差(chà)，而更多(duō)是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面(miàn)，用户交互过程中的(de)数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开(kāi)始转向规划私有部署大(dà)模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗(piàn)的(de)效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资产类别(bié)方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济(jì)进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美(měi)国股票的估值相对(duì)于企业(yè)盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年(nián)期(qī)30年期的美国(guó)国债，它的利率还是(shì)要(yào)往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代表这些债券(quàn)的(de)价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票的(de)部(bù)分(fēn)摩(mó)根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉(sù)我们(men)，如果中国的企业(yè)盈利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在(zài)于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币(bì)都(dōu)会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属持(chí)相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票(piào)优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球(qiú)总需(xū)求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的(de)机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的(de)基(jī)本面(miàn)条件下，受其他(tā)因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带来(lái)的下跌(diē)调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话说，目前(qián)的(de)港(gǎng)股表现有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略是分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券的表现会(huì)优(yōu)于(yú)股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同(tóng)时也看好黄金和石油价格(gé)的(de)上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到(dào)2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的(de)收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美(měi)元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利(lì)率带来(lái)的分(fēn)母端制约改(gǎi)善(shàn)，利(lì)好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下(xià)行的定价不(bù)足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动(dòng)趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱(ruò)，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重(zhòng)新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并(bìng)在(zài)美国(guó)和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御(yù)性行业立场。看好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉(lián)，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们(men)对美元进一步(bù)走弱的预期(qī)应该会(huì)支持除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质量政府债(zhài)券的(de)敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对(duì)高(gāo)收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐(lài)高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的特征一(yī)致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相对于美(měi)国(guó)政府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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