公募(mù)基(jī)金交易结算模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结算模式和(hé)券商结算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)，该基金由博道基(jī)金、广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人(rén)士透露，除了(le)广发证券有落地的基金产品之外(wài)，其(qí)他券商、基金公司(sī)也在关(guān)注研(yán)究这一新的模(mó)式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人(rén)士看来，目前基金结算(suàn)模式(shì)迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据(jù)不同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模式，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历(lì)史长河中(zhōng)，托管人结算模(mó)式是最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动券(quàn)商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在(zài)行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金(jīn)。而(ér)目前(qián)正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券(quàn)是率先(xiān)有落(luò)地基金产品(pǐn)的券商(shāng)，据了解，其(qí)他(tā)券商也在积(jī)极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公(gōng)司进(jìn)行交易(yì)申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立(lì)的资金(jīn)账户(hù)无需实际上的银证转账存(cún)入资金，每个交易(yì)日基金公司采用申报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸(cùn)资金的(de)方式(shì)进行场(chǎng)内交易(yì)，券商根(gēn)据已申报的交易额度每(měi)日滚(gǔn)动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品场内(nèi)交(jiāo)易额度(dù)的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控(kòng)制、验资验(yàn)券的(de)优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由托(tuō)管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较(jiào)关(guān)注(zhù)的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程(chéng)度上调(diào)动了托(tuō)管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了公募基金与证券公司(sī)结算模(mó)式的选择，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差异化的(de)需(xū)求，也(yě)印(yìn)证了券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结(jié)算模式备选可以有助于降(jiàng)低运营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公(gōng)募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共(gòng)赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运(yùn)营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的(de)趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该模式将进(jìn)一步促进，金融机(jī)构(gòu)为广(guǎng)大(dà)投资人提供更多的交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为三大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指令对接(jiē)，资金无(wú)需三方存(cún)管(guǎn)；二是(shì)交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券(quàn)；三是(shì)日(rì)终资金对账：实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结(jié)算模(mó)式，投资者对类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式还(hái)是(shì)比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势？也是投资(zī)者关(guān)注(zhù)的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易(yì)进(jìn)行前(qián)端(duān)验资验券(quàn)，可(kě)有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博(bó)道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模式，较传统托(tuō)管银(yín)行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业(yè)利益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二是，简化了(le)开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银(yín)证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化(huà)了开户(hù)环节，免去(qù)了三？存管登记(jì)确认(rèn)；而(ér)相(xiāng)比托管(guǎn)人结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易(yì)监控和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)不(bù)是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行(xíng)账(zhàng)户，实现的方(fāng)式(shì)是需要将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了(le)普太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗通券结模式(shì)下资金分散管理，资(zī)金划(huà)拨时间(jiān)受(shòu)银证(zhèng)转账时(shí)间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作(zuò)过程，减少银证转账(zhàng)资金划(huà)拨工(gōng)作，例(lì)如，定期(qī)费用支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账户之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券(quàn)资(zī)金(jīn)账户开户与(yǔ)银(yín)证(zhèng)关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善业(yè)务风险管理。通(tōng)过(guò)交(jiāo)易交收(shōu)分(fēn)离(lí)，证券公(gōng)司前端验资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和(hé)超(chāo)买风险，托管人(rén)负(fù)责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可(kě)防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金同时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处(chù)：一(yī)方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模(mó)式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结(jié)算(suàn)模式一致，对投资组(zǔ)合(hé)而言需按月计(jì)算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决(jué)于(yú)投资组合(hé)交易特征，将增加日(rì)常投资(zī)运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基金公司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式(shì)的关(guān)注度较(jiào)高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金(jīn)公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内部对(duì)这一业(yè)务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不(bù)大。”一(yī)家基(jī)金公司人(rén)士表(biǎo)示(shì)，这类业务(wù)具备一定吸引(yǐn)力，相比较(jiào)托管行结算模式和(hé)券商结算模(mó)式，这一模式可以(yǐ)同时(shí)激(jī)发银行、券商双方的销售力度，同时在(zài)此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相关金(jīn)融机构对该模式会保持高度关(guān)注，会成为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士更有信心，认(rèn)为(wèi)这是(shì)一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模(mó)式，有望成为新的(de)行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较(jiào)传(chuán)统券结(jié)模式(shì)、托(tuō)管人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人(rén)而言，产品资金全(quán)额留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服(fú)务机构(gòu)客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托(tuō)管行和券(quàn)商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用(yòng)券商(shāng)结算模式下的(de)场内交易前端验资(zī)验券相关流(liú)程和(hé)业(yè)务系统，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托管行的(de)系(xì)统改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清(qīng)算(suàn)等多(duō)个(gè)环节需要进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者从(cóng)业内了解(jiě)到，也有一(yī)些银(yín)行(xíng)、券商(shāng)对此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意布(bù)局(jú)此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模(mó)式发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托(tuō)管人结算模式(shì)，到(dào)目前已25年了(le)，仍然是目前公募(mù)基(jī)金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人(rén)租用券商的(de)交(jiāo)易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为(wèi)特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富(fù)管理业(yè)务高速(sù)发展，券结模(mó)式自(zì)2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与规(guī)模(mó)分别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基(jī)金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正(zhèng)式进入了(le)新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关人(rén)士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算(suàn)模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人(rén)提供(gōng)更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续(xù)推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的(de)指数型(xíng)基金等产品类(lèi)型上，券结模式将有(yǒu)较大(dà)发展空间。”上述平安(ān)基金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模(mó)式的(de)发展。据一位业(yè)内人(rén)士表示，现阶段券(quàn)商结(jié)算模式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获得银行渠道(dào)的营销(xiāo)支持(chí)难度较大，券结模式(shì)能有(yǒu)效(xiào)推动(dòng)券商(shāng)和基金公司的合(hé)作关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不(bù)过(guò)，上述(shù)人士也表示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对(duì)于托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡的作(zuò)用。以前(qián)是(shì)小公司为(wèi)主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式(shì)的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环(huán)境及需(xū)求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠(qú)道(dào)的(de)中长期利益深度(dù)绑(bǎng)定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争格(gé)局会(huì)发生分太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服(fú)务(wù)本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司(sī)会受益于这(zhè)一(yī)发展变化(huà)。

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