5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公(gōng)告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则(zé)小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在(zài)去年底及(jí)今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访多位投研人(rén)士，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央(yāng)国(guó)企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银(yín)行股大涨的一个催化(huà)因素(sù)就是积极(jí)推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成(chéng)为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特估(gū)有可能(néng)独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博(bó)时基金指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为(wèi)行情进一步上涨的(de)催化剂。去(qù)年以来(lái)公募(mù)基(jī)金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进(jìn)一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基(jī)金积极布局央(yāng)国企主题(tí)基金，一方面是(shì)因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革(gé)的(de)大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的(de)投资(zī)价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的(de)工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的(de)要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国(guó)家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相关标的(de)和板块(kuài)带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的(de)主线，而新能源(yuán)等前期热(rè)门赛道股冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一些基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资(zī)所在的行业(yè)，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身基(jī)本(běn)面在今年会(huì)有重大的向(xiàng)上变化的(de)机会(huì)，比(bǐ)如火电(diàn)，会(huì)受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益(yì)于今年市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革(gé)的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是(shì)过去(qù)5年10年(nián)改(gǎi)革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年(nián)研(yán)究投资思路也(yě)非(fēi)常吻(wěn)合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估(gū)的(de)投(tóu)资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的(de)机(jī)会(huì)未来三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利(lì)机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是今年以数(shù)字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是(shì)一(yī)个慢变量，会(huì)在未来(lái)两(liǎng)年体现在每(měi)一(yī)个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘(jué)公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的(de)个股提前进行布局(jú)，比如医药和(hé)消费等(děng)行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基(jī)金在行动。国(guó)金(jīn)证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅(jǐn)有(yǒu)1.乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基(jī)金对港股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)的(de)持股(gǔ)市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常的(de)投研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在(zài)加大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要(yào)实地考(kǎo)察国(guó)央企，并且需要利(lì)用当前国(guó)央(yāng)企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行(xíng)业(yè)的所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的(de)股票库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地(dì)调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路(lù)和(hé)财务导向(xiàng)的(de)变化，结(jié)合行业乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里趋(qū)势(shì)和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价(jià)值洼(wā)地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体(tǐ)制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持(chí)续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该是在(zài)此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符(fú)合(hé)国家战略(lüè)导(dǎo)向的估值体系(xì)，而(ér)不是简单套(tào)用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的(de)行业(yè)和(hé)公司，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万(wàn)家(jiā)基(jī)金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机会的(de)。同时(shí)，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行(xíng)业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国(guó)特(tè)色的(de)估值体系是(shì)资(zī)本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习(xí)领(lǐng)会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能(néng)否具备长期(qī)价(jià)值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知(zhī)误区(qū)，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承(chéng)担社会价(jià)值、符合(hé)国家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要(yào)方(fāng)法的(de)单(dān)一价值(zhí)估值(zhí)体系(xì)，转向社会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的(de)社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来(lái)国资委指导国内(nèi)团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的(de)可持(chí)续(xù)估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提(tí)升(shēng)企业内在(zài)价值的积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提(tí)高(gāo)估值定价模型(xíng)的(de)科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的量化(huà)指标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经(jīng)费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金(jīn)经理李欣更细致分(fēn)析(xī)在(zài)估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为(wèi)其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素(sù)成(chéng)本(běn)等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对(duì)估值结论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国特色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中(zhōng)国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的(de)指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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