核心(xīn)观(guān)点:在(zài)当前经济恢复的(de)不(bù)确定性下，高股息(xī)策略有望以其(qí)确定(dìng)的股息收(shōu)入和较高的安全边际为投(tóu)资者提供不错的收益。而基(jī)本(běn)面稳健(jiàn)，分红率高而稳(wěn)定，估值(zhí)处于历(lì)史低位，银(yín)行板(bǎn)块将成(chéng)为(wèi)高股息策(cè)略的理想增配板块(kuài)。

　　高股(gǔ)息策略是(shì)以股息率为投资要素，选择股息率较高(gāo)的股票并(bìng)长期持有的(de)投资策略。高股息率一方面意味着公司有较高的股利支付率，投资者(zhě)每年可以获(huò)得较(jiào)高圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么的股利收入(rù)作(zuò)为绝(jué)对收益(yì)，另一方面意味圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么着(zhe)公司估(gū)值(zhí)较(jiào)低，因(yīn)此具备一定的安(ān)全边(biān)际，而且投资的成本相(xiāng)对较低，长期持有还可以节税(shuì)。从历史(shǐ)表现上(shàng)来看，高股息策略的(de)安全性较高，在市场下行阶段更加抗跌，防御性(xìng)更强。从当前(qián)宏观经济的(de)角度来看，疫(yì)情三年后经济(jì)恢复(fù)仍然有较(jiào)大的不确定性；从大类(lèi)资产(chǎn)的投(tóu)资收益来看，目前可投资的(de)资产不多，收益率在下行。因此以(yǐ)银行板块为代表的高股息策略有(yǒu)望取得(dé)相对(duì)不错的收益。

　　高股息率圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么想(xiǎng)要取得较好的收益就需要满(mǎn)足(zú)以(yǐ)下几个(gè)条(tiáo)件：1）在分(fēn)子部分也就是股息端需要有一贯较高而(ér)且稳定的分红率；2）有稳定(dìng)股息的前提(tí)就是(shì)行业基本面需(xū)要稳定；3）在分母部分也(yě)就是股价端(duān)估(gū)值低，因(yīn)此安全边际比较高，下降空间有限，波(bō)动性较低；4）公司(sī)最好有一(yī)定的(de)成长性，股(gǔ)价有进一步提升(shēng)的可能

　　而(ér)银(yín)行(xíng)板块恰好满(mǎn)足(zú)以上条件：1）上市银行(xíng)过去(qù)三年的现金(jīn)分红率(lǜ)整体都在(zài)24％以上，其中大行最高，其次是股份行和城商(shāng)行，农商行相(xiāng)对低一些。2）银(yín)行高分红的背后也离不开经营(yíng)业绩的稳定。从2023年一季度来看，上市银(yín)行整体营(yíng)收同比+0.6％，在一(yī)季(jì)度集中迎来(lái)资产重定(dìng)价的情况下能(néng)够保持正增殊(shū)为不(bù)易(yì)。上(shàng)市银行整体(tǐ)净利润(rùn)同比+2.3％，行(xíng)业利润增速高于(yú)营收，拨备与税收优(yōu)惠(huì)共同贡献利润释(shì)放。预计随着大行(xíng)重定(dìng)价(jià)的压力过去以及(jí)二(èr)三季(jì)度农(nóng)商行小微投放旺季的到来，资产端(duān)收益率将会逐(zhú)步企稳，而中(zhōng)小银行存款(kuǎn)利率的下行和理财(cái)资金赎回(huí)的趋(qū)缓(huǎn)也会使得负债成(chéng)本有望进一步下行，净息差预计(jì)会(huì)在下半(bàn)年提升。资产(chǎn)质量方面(miàn)银行板(bǎn)块处于历史(shǐ)较优水平，上市(shì)银(yín)行不良率继续环比下降(jiàng)，基本处在2014年来历史低(dī)位，拨(bō)备(bèi)覆盖(gài)率(lǜ)维持在245％的高(gāo)位。3）目前(qián)银行(xíng)板块的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各(gè)个(gè)板块中(zhōng)最低的。而从2010年(nián)到现(xiàn)在的历史数据来看(kàn)，银行板块的PE分(fēn)位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于(yú)比较低的水平。因此银行板块的(de)配(pèi)置安全边际和性价(jià)比较(jiào)好，作为低且稳定(dìng)的分母也保(bǎo)证(zhèng)了其比较高的(de)股息(xī)率。4）银(yín)行板块作为“国资含量”比较高的板块(kuài)，从去年(nián)底(dǐ)开始(shǐ)监管开(kāi)始提出中特估后有比较不错的表现(xiàn)，国资持(chí)股(gǔ)比例(lì)和今年以来的涨(zhǎng)幅也(yě)有(yǒu)43％的正相关性，中特估有望(wàng)为投资者带(dài)来(lái)除稳定股(gǔ)息(xī)收(shōu)益(yì)外的附加资本(běn)利(lì)得。

　　风险提示(shì)事(shì)件(jiàn)：经济下滑超预期，经济恢复不(bù)及(jí)预(yù)期。

　　摘要(yào)选(xuǎn)自(zì)中(zhōng)泰证券(quàn)研究(jiū)所研究(jiū)报告：《银行板块与高股(gǔ)息策略：稳定收益(yì)的溢价》

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