金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投(tóu)债成为(wèi)关(guān)注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模(mó)和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

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　　中泰证券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要(yào)持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展研(yán)究中心提(tí)出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权(quán)与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠(gāng)杆(gān)率水平并(bìng)不(bù)算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要(yào)调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金(jīn)来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地方政府(fǔ)通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他(tā)表(biǎo)示(shì)这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债务(wù)主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业(yè)公(gōng)开(kāi)发行的公(gōng)司债(zhài)券和(hé)中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都是(shì)地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难(nán)完全独(dú)立(lì)成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增(zēng)速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实(s600毫升等于多少斤水，800ml是多少水hí)际上(shàng)已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超(chāo)过(guò)地(dì)方政府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的(de)债券余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约(yuē)案(àn)例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于(yú)地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调(diào)整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地(dì)方(fāng)政府债务(wù)增长和(hé)财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负(fù)增长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投(tóu)债的(de)收益率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等(děng)近(jìn)几年融(róng)资成本(běn)仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以(yǐ)来(lái)城投(tóu)债加权(quán)平均票(piào)面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏(sū)不(bù)及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保城投债的按时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务(wù)问(wèn)题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持续举债来(lái)实现经济(jì)平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强(qiáng)城(chéng)投债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确(què)保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够(gòu)具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案(àn)的(de)答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作细则，探索国(guó)有权益(yì)份额规范化(huà)退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙企业的(de)优(yōu)势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股权(quán)获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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