4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报(bào)告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美(měi)国ISM制(zhì)造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗(liá先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案o)保健(jiàn)和商业服(fú)务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示(shì)，服(fú)务(wù)业需求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺(quē)约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表(先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显示劳工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确(què)定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧(rèn)性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速(sù)低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回(huí)升后(hòu)，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的(de)工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能加大美(měi)联储(chǔ)的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在(zài)小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业(yè)市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数(shù)之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史(shǐ)经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场(chǎng)才能更接近(jìn)供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期(qī)的非农(nóng)就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后续需(xū)要关注(zhù)季节因子扰动下(xià)降(jiàng)后就业(yè)数据(jù)的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行被接管、西(xī)太(tài)平洋(yáng)合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时(shí)点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前触(chù)发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的(de)银行危机(jī)以及(jí)债务上限风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不排除(chú)金融(róng)风险(xiǎn)以及(jí)实体经(jīng)济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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