近期“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场热门话题，外资(zī)机构(gòu)加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号(hào)，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的(de)，从而获得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额(é)最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国(guó)企公(gōng)司(sī)股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司(sī)财(cái)报公(gōng)布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资局等(děng)多家主权财富基(jī)金增(zēng)持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府投资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告(gào)中(zhōng)解(jiě)释了他们(men)对于(yú)国企(qǐ)改革的(de)看法。报告(gào)认为，在中国国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可(kě)能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国(guó)企(qǐ)改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资(zī)机构持(chí)仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与他(tā)们的选股标准相关(guān)。基于公司的股(gǔ)东回报(bào)等(děng)标准，不少国企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进(jìn)入(rù)部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁底的平(píng)均(jūn)每股(gǔ)盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资(zī)投资者认为国企长期的低估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对(duì)于能够持续提供(gōng)良好的股东回(huí)报的公司是(shì)愿意支付溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易(yì)的重要原因之一。除(chú)了(le)房地产行(xíng)业，目朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁>前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报(bào)，国(guó)企如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于(yú)国企来(lái)说，如何在服(fú)务国家战略的同(tóng)时增强它(tā)的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改(gǎi)革的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但(dàn)是“注(zhù)重(zhòng)股(gǔ)东回(huí)报”是被资本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主题是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够(gòu)继续改(gǎi)善他(tā)们的财务(wù)表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回(huí)购(gòu)，将(jiāng)利(lì)润分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成(chéng)为股票价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全(quán)球投(tóu)资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数境外(wài)的观点(diǎn)是(shì)看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低(dī)于(yú)全球同行。不(bù)排除(chú)有(yǒu)些公(gōng)司会受(shòu)到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资(zī)金）受地(dì)缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预(yù)先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去(qù)多年，通(tōng)过(guò)观(guān)察(chá)中国市场我们学到了(le)什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的信(xìn)号(hào)”。投(tóu)资(zī)者需要(yào)一些机制(zhì)来(lái)从大量的国有企业(yè)中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力、有客(kè)观证据(jù)显示其盈利能(néng)力已经(jīng)改善(shàn)的企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的行(xíng)业整体收益增长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决(jué)定价(jià)格(gé)的还是国内投(tóu)资(zī)者。如果外国投(tóu)资者对(duì)国有企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价的额外(wài)推(tuī)动力(lì)。

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