金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提(tí)金融让(ràng)利。银行业(yè)也(yě)开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行下调存款利(lì)率后，股份(fèn)行(xíng)也出现(xiàn)下调(diào)；而(ér)年初的低(dī)利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是(shì)中央讲(几率还是机率 概率和几率一样吗jiǎng)中特估和国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高(gāo)资(zī)产收益率(lǜ)。而取消金融(róng)让利有利于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的(de)金融让利使银行股的(de)PB估(gū)值(zhí)低(dī)于(yú)正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之(zhī)下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利于银行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进(jìn)入不良率下降周期。2020年(nián)底银行业(yè)的(de)不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续(xù)10个(gè)季(jì)度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利(lì)于股价(jià)上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规(guī)律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前市场还没(méi)充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降(jiàng)周期能(néng)够持续验证，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产上(shàng)下游的很多行(xíng)业的债几率还是机率 概率和几率一样吗务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高(gāo)。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去(qù)年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银(yín)行估(gū)值不会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对(duì)银行息(xī)差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治(zhì)局会议并未(wèi)如市场预期(qī)一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业(yè)是(shì)另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交(jiāo)易(yì)层(céng)面罗列了(le)一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益(yì)于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股(gǔ)上(shàng)涨(zhǎng)的(de)持(chí)续性(xìng)，海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)给(gěi)予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环(huán)境(jìng)、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还(hái)未(wèi)上涨(zhǎng)的(de)小(xiǎo)银行。之(zhī)前中(zhōng)特(tè)估(gū)的(de)概念使得大行的估值得(dé)到(dào)抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏(sū)，银(yín)行不良(liáng)生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量压(yā)力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年中期投资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面(miàn)的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升(shēng)新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房地(dì)产融(róng)资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将在居(jū)民还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报(bào)行业盈利增速低(dī)点确认，主要受(shòu)资产重定(dìng)价以及居(jū)民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈(yíng)利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且(qiě)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点(diǎn)银行(xíng)板块的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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