5月13日(rì)，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例(lì)配(pèi)售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在(zài)去(qù)年(nián)底及今年一季度，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这(zhè)些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因素就是积(jī)极(jí)推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策(cè)面都(dōu)在向(xiàng)好，下半年(nián)，中(zhōng)特估(gū)有(yǒu)可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题基(jī)金(jīn)主要涉(shè)及(jí)“股(gǔ)东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的(de)布(bù)局(jú)可以更好支持央国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为(wèi)行情进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基金申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市(shì)场带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布(bù)局(jú)央国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是(shì)因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司(sī)的投资价值凸显，该(gāi)主题的(de)基金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工具(jù)以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基(jī)金行业高质量发展的(de)要求，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本市(shì)场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的(de)和板块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业(yè)主要是央企或地(dì)方国资(zī)所在的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益(yì)于今年市场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投资机(jī)会做(zuò)好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的投资(zī)机(jī)会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就(jiù)是(shì)今年以数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成(chéng)果随(suí)之(zhī)改(gǎi)变是一个慢(不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思màn)变量(liàng)，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可(kě)能发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股提(tí)前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报(bào)已经(jīng)显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国(guó)金证券研究(jiū)所数(shù)据显示(shì)，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年报(bào)前十(shí)大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季(jì)报披(pī)露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值(zhí)比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基(jī)金(jīn)的(de)持仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过(guò)30％的(de)偏(piān)股主动型基(jī)金主动加仓(cāng)了(le)“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股型公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持(chí)股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持(chí)股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持(chí)股总市(shì)值的比重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央(yāng)企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在加大投(tóu)研(yán)力量，更有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对国(guó)央企的固(gù)定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交流(liú)的契机，多(duō)花精力去(qù)进(jìn)行跟踪发(fā)现变(biàn)化(huà)。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研(yán)究员(yuán)将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构建专门的(de)股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻(不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思xún)找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学(xué)习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建(jiàn)的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导(dǎo)向的(de)估(gū)值体系，而不是(shì)简单套(tào)用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基(jī)金(jīn)一直非常(cháng)关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能(néng)够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行情的机(jī)会的。同(tóng)时(shí)，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的估值体系是资本(běn)市场使(shǐ)命(mìng)，投资者(zhě)需要(yào)学习领会(huì)并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是很大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识，不(bù)可误(wù)判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企(qǐ)是(shì)国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略(lüè)发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担社(shè)会公共(gòng)责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为(wèi)，对(duì)于(yú)国(guó)央企的(de)估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步(bù)的企业(yè)社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社(shè)会价值、符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首要(yào)任务(wù)就构建中国特色的(de)价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一(yī)价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观念、纳入中国特(tè)色(sè)的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可(kě)持(chí)续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的(de)重大(dà)意义(yì)，重视(shì)稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于提高估(gū)值(zhí)定价模型(xíng)的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投入(rù)强度等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和指标上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的(de)衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可(kě)持续(xù)发展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对(duì)估值结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的(de)估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国的市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合(hé)理(lǐ)的企(qǐ)业估(gū)值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春直言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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