美国债务上限危机暂时(shí)“告一段落(luò)”——美(měi)东时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过(guò)了一项关于(yú)联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔日参(cān)议院通过，根据(jù)法(fǎ)案政府开支将(jiāng)受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债(zhài)务违(wéi)约。根据美国国会预算(suàn)办公室数据，目前美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以(yǐ)来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过(guò)实(shí)质(zhì)性债务(wù)违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成本等机制(zhì)作用(yòng)于(yú)全(quán)球金融、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位(wèi)业(yè)内(nèi)人士对(duì)《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约(yuē)风(fēng)险(xiǎn)难(nán)以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而(ér)市场(chǎng)关注的重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票(piào)表现更具韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限(xiàn)触及后均(jūn)得到了上(shàng)调或暂(zàn)停，只是经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债(zhài)务上(shàng)限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理(lǐ)投(tóu)资总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，尽管美国彻(chè)底(dǐ)违约的可(kě)能性非(fēi)常低，但此前(qián)因为市场担忧发(fā)生发生违约，很多国家(jiā)和(hé)行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚(yà)洲市场(chǎng)表现相(xiāng)对于美国和(hé)发达(dá)市(shì)场更具韧性(xìng)，得(dé)益于较佳的(de)盈利增长(zhǎng)前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较(jiào)去(qù)年第(dì)四季(jì)有所(suǒ)改(gǎi)善，有助(zhù)提振(zhèn)对中国(guó)资(zī)产的(de)信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他地(dì)区(qū)（日本除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市的(de)估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本除(chú)外）全(quán)球(qiú)市场策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示(shì)，债务协议的顺利通(tōng)过(guò)消(xiāo)除了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观策略总监吴照(zhào)银对记者称，因投(tóu)资者对两党达(dá)成一致有确定的预期(qī)，所以近期美国以及全球资(zī)本市场并没有对美(měi)国债务上限问题过(guò)度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美(měi)债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大(dà)类资产对(duì)于美债危(wēi)机的叙事(shì)反(fǎn)应都(dōu)较(jiào)为平淡，但(dàn)野(yě)村东方国(guó)际证券(quàn)资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资(zī)产配置角度出(chū)发，诸如美债上(shàng)限等(děng)类似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低(dī)相关性资产配(pèi)置、二是支付保险费的(de)另类策(cè)略，为组合提供下行保(bǎ青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思o)护。回顾美(měi)债(zhài)上限危机(jī)历史，看(kàn)到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现明显的超额收益(yì)，因(yīn)此组合配置中保有一定比例(lì)的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中(zhōng)也提(tí)到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的(de)避险(xiǎn)资产(chǎn)，国(guó)际金价将(jiāng)有支撑，短期(qī)或继(jì)续走高(gāo)，因为美债利(lì)率短(duǎn)期(qī)内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然(rán)较高，同(tóng)时全球(qiú)整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到(dào)，另一(yī)方面，极(jí)端危机环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售(shòu)一切资(zī)产增(zēng)持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一起下(xià)跌，因此以(yǐ)期权保护组(zǔ)合下行风险是另一种方青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思式。美(měi)债(zhài)违约并非我们的基准假(jiǎ)设(shè)，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风险资(zī)产的衍生(shēng)品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用(yòng)市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限(xiàn)的提升，将促(cù)进美(měi)联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股(gǔ)也是(shì)一大利好。他还认为，美国(guó)政府的财政支(zhī)出得到(dào)了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观(guān)。可见随(suí)着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有望(wàng)进一步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再(zài)次(cì)回到

　　美国财(cái)政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票(piào)通(tōng)过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来(lái)的财政政策和货币(bì)政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储仍将(jiāng)贯(guàn)彻(chè)数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就业数据(jù)和工商业运行情况，等待(dài)市场自然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息的(de)乐观预期(qī)存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据(jù)上看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续反(fǎn)青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思弹走高，不排除联(lián)储还(hái)会继续加息的可能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利(lì)率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议(yì)通过后，美国财政部预计将(jiāng)可于(yú)未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益(yì)率或将随(suí)着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊(jùn)则称，接下(xià)来美国(guó)财政部的工作重(zhòng)点是如(rú)何(hé)为(wèi)美(měi)债找到(dào)买(mǎi)家，其中有(yǒu)三个(gè)重(zhòng)要(yào)看(kàn)点，即第(dì)一，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛(pāo)售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的(de)贸(mào)易顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为(wèi)购买美债(zhài)异军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来(lái)是否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财(cái)政(zhèng)部发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市(shì)场造成极大(dà)抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示(shì)未来还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进(jìn)一(yī)步(bù)确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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