原本被视为(wèi)极其艰难的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净(jìng)利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫情(qíng)后首个(gè)春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年一季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外(wài)部环(huán)境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽视(shì)的影响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中(zhōng)度提(tí)升，头部酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于(yú)新一轮调整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题(tí)是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收(shōu)和(hé)利润(rùn)分别(bié)占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)的表(biǎo)现之(zhī)一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续(xù)多(duō)年下降，行业(yè)集中度(dù)不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产(chǎn)业经济增(zēng)长的主要(yào)动(dòng)力。年报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦(yì)不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一(yī)个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取得(dé)了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本形成(chéng)了中(zhōng)高端(duān)驱动增长(zhǎng)的(de)发(fā)展模式(shì)，这在(zài)年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端(duān)一(yī)如既(jì)往强势(shì)以外，其中高(gāo)端产品销量(liàng)都以超(chāo)两位数的(de)涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业不约(yuē)而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产能的释放。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业为(wèi)持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析(xī)师蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用(yòng)自身的品(pǐn)牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除(chú)头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯队，都(dōu)是(shì)在各自省内(nèi)有(yǒu)一(yī)定话语(yǔ)权(quán)、有较大市场(chǎng)规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它(tā)们(men)之间(jiān)此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争(zhēng)，也(yě)推(tuī)动了二级梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井(jǐng)贡酒那(nà)样完成产品(pǐn)升级和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场，要么(me)就会像皇台一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也(yě)能(néng)说明(míng)问题(tí)。举例而言，今年一(yī)季度酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年同期基数较高，以及公(gōng)司(sī)主动进(jìn)行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业(yè)毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超(chāo)强的盈利能力(lì)，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上市(shì)公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等(děng)企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其他酒企库存(cún)增长基(jī)本都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一(yī)定程度上(shàng)反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负(fù)债(zhài)整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截(jié)至今(jīn)年一季度(dù)末，总(zǒng)体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家(jiā)、中国(guó)酒业资(zī)深评论(lùn)员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒业绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我们发(fā)现整个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对(duì)白(bái)酒发(fā)展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预(yù)计今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重回正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企业(yè)仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者(zhě)关系(xì)互动平台(tái)回答(dá)投(tóu)资者关于库存(cún)的问题时就谈到(dào)，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在过去三(sān)年，受疫(yì)情影响线下(xià)消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加之消(xiāo)费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是(shì)疫情后(hòu)消费(fèi)场景(jǐng)大规模(mó)恢复的前提(tí)下，白(bái)酒去库存依然(rán)需(xū)要(yào)时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努(nǔ)力(lì)，其中最(zuì)关键的(de)是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠(qú)道。可(kě)以看到，大小酒企均在营销上大(dà)手笔撒(sā)钱(qián)，大部(bù)分酒企年报(bào)中(zhōng)销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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