调油逻辑提振成(chéng)本(běn)价格，从而(ér)能够推升芳烃价格(gé)，去年(nián)二季度芳(fāng)烃(tīng)市场(chǎng)的热度之高也(yě)正是由(yóu)这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调明显(xiǎn)不(bù)一。期(qī)货(huò)日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走势上来(lái)看(kàn)，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面，一方(fāng)面(miàn)由于近(jìn)期原(yuán)油大跌(diē)，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的(de)滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美国(guó)的加息(xī)预期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺(quē)口后(hòu)继续下行，对(duì)于化工特(tè)别(bié)是与之相关性相对较强的(de)PTA形成成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油裂差(chà)方面(miàn)，近期美(měi)国(guó)汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份(fèn)去(qù)库速率(lǜ)减缓，使得(dé)市场对(duì)于美国调油(yóu)需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国(guó)夏油对于辛烷值的(de)需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年(nián)芳(fāng)烃市(shì)场走势相对偏(piān)弱，且去(qù)年调油逻辑发生(shēng)的时间(jiān)在5月(yuè)发(fā)酵、6月初达到(dào)顶比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁峰，今年调(diào)油逻辑是在(zài)汽油旺季到来(lái)之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的(de)原因更多是始于路径依(yī)赖(lài)，去年(nián)极端的调油行(xíng)情使(shǐ)得市场预期(qī)今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调油逻辑(jí)是调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉(lā)升；今(jīn)年的调油带来芳烃美(měi)亚价(jià)差(chà)处于往年同期高位，但(dàn)当(dāng)前(qián)美湾(wān)芳烃库存较高(gāo)，需(xū)求饱和(hé)，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑(jí)与去年(nián)在细(xì)节与(yǔ)节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的(de)，当时市场(chǎng)对于(yú)美国高辛烷值调油料的短缺(quē)没(méi)有提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触(chù)即(jí)发，而经历过(guò)去年的(de)大(dà)幅波(bō)动，随后调(diào)油商对于(yú)今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价差一直保持相(xiāng)对高位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流向美国创造(zào)套利(lì)空间，同时我们从去比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁年四季度至(zhì)今(jīn)韩国(guó)出口美国(guó)芳(fāng)烃(tīng)的(de)数(shù)量保(bǎo)持相对(duì)高位(wèi)可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检(jiǎn)修预期(qī)，今年市(shì)场的调油(yóu)逻辑(jí)在3月份就(jiù)启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于(yú)去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分(fēn)析师韩冰(bīng)冰表示，今年(nián)和去年芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调(diào)油需求(qiú)的主要时期，而今年(nián)市场提前到(dào)3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻(luó)辑应该不及(jí)去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油(yóu)供需突然(rán)变得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂(liè)解利润非常好，调(diào)油逻(luó)辑兴起。而今年的(de)问题是欧(ōu)美经济下行压力较大，油品需(xū)求(qiú)面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到(dào)，3月份市(shì)场因炒作调油需求大(dà)幅(fú)拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由(yóu)于俄(é)乌(wū)冲突导(dǎo)致(zhì)原(yuán)油的出(chū)口受限以及疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大(dà)幅走高。今年看工厂(chǎng)对于(yú)调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河(hé)期(qī)货(huò)分析(xī)师隋(suí)斐看来，二季度(dù)美(měi)国出行旺季下调油需(xū)求被赋予期(qī)待，然而(ér)有(yǒu)了去(qù)年二季度调油(yóu)需求增加下亚美套(tào)利利润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了(le)长约，今年的出口(kǒu)周期(qī)有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年(nián)与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订(dìng)合同多(duō)采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观(guān)察今年调油(yóu)大概率(lǜ)仍将(jiāng)发生，但是整体对(duì)于芳烃价格的提振高度将极大(dà)可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际(jì)油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价(jià)差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未来需(xū)求的不(bù)确(què)定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需(xū)求出现了不稳(wěn)定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯的基(jī)本(běn)面来看，实则(zé)呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的(de)局面(miàn)在恒力石化和(hé)嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和(hé)下游消(xiāo)费走弱的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方低(dī)价货源冲击华(huá)东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游(yóu)纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还(hái)没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬(xún)开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将保(bǎo)持(chí)高位，但是在当前衰退预期以及美联(lián)储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油(yóu)的价(jià)差高点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大(dà)幅累库，成(chéng)本端的(de)扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯(běn)港口库存(cún)去库(kù)力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同(tóng)样面(miàn)临(lín)成品库(kù)存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向(xiàng)上的驱动(dòng)或较乏力。

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