来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下(xià)游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业(yè)从(cóng)去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然(rán)受到(dào)价格(gé)下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)与(yǔ)出行及(jí)地产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同(tóng)于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需(xū)回(huí)落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分化(huà)特征明(míng)显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行业(yè)层(céng)面，观测当前各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表现来(lái)看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强(qiáng)国，推(tuī)进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地(dì)产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业工业(yè)品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行业增加始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗值(zhí)增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的行(xíng)业(yè)景气度最高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的(de)量(liàng)价(jià)分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气(qì)度(dù)区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造业(yè)景气度(dù)有所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费(fèi)电(diàn)子(zi)行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提(tí)升，但由于库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行业产能(néng)持续扩(kuò)张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复后，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新(xīn)增净融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净(jìng)融资(zī)连(lián)续2个月(yuè)维(wéi)持(chí)同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投(tóu)资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔(kuò)、国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高(gāo)位，对制(zhì)造(zào)业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流(liú)动(dòng)性数(shù)据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收(shōu)益债期权调整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公(gōng)布(bù)，显示近(jìn)几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称(chēng)，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济(jì)活(huó)动几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国(guó)总体物价水平温(wēn)和(hé)上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官员(yuán)表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)结束后(hòu)美联储将需要在一段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制(zhì)性区(qū)域(yù)，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议(yì)纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项临时政治(zhì)协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施(shī)。白宫需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意(yì)与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性和(hé)公平的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受(shòu)到威胁(xié)时”始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系(xì)为(wèi)代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助(zhù)面(miàn)临债务问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南(nán)各(gè)区(qū)价(jià)格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上(shàng)月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持(chí)续(xù)回升(shēng)的动力(lì)；国资(zī)委强调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做(zuò)好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等(děng)重(zhòng)点领(lǐng)域；二是(shì)，下(xià)大力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性循环(huán)促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调推动国(guó)资(zī)央企(qǐ)着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列(liè)，着力提(tí)升科技自立自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工(gōng)业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是促进内(nèi)需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发(fā)展动能(néng)，加快战略性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

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