原(yuán)本被视(shì)为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来(lái)看，稳健增长依(yī)然(rán)是白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营(yíng)收净利再创新高，14家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业营收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今(jīn)年一(yī)季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了(le)不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的(de)业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头(tóu)部酒企持(chí)续(xù)向前，非(fēi)名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏间(jiān)，正(zhèng)处于新一轮(lún)调(diào)整周期(qī)的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的(de)一个(gè)共同主题是(shì)去(qù)库存，谁(shuí)快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别(bié)占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续多年下(xià)降(jiàng)，行(xíng)业(yè)集(jí)中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业(yè)间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时代”背景下(xià)，头部护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端酒(jiǔ)企成为产业经济增(zēng)长的(de)主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良(liáng)性的(de)增长(zhǎng)，疫(yì)情放开后消费场景的(de)多元化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在过(guò)去取得了稳定(dìng)增(zēng)长和快速(sù)发展的企业(yè)，基本形(xíng)成了中高端驱动增长(zhǎng)的(de)发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既(jì)往强势以外(wài)，其(qí)中高端(duān)产品销(xiāo)量(liàng)都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全(quán)价格带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白(bái)酒产业不(bù)约而(ér)同都(dōu)在进行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是因为(wèi)产(chǎn)品结构优化(huà)的需要，白(bái)酒技改扩产推动了(le)各酒企、产(chǎn)区的优质产能的(de)释放。20家上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都(dōu)是企业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和(hé)产品的(de)名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企业(yè)财报发现，除(chú)头部(bù)酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三线(xiàn)品牌正在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是(shì)老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上(shàng)新增(zēng)了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好的代(dài)表。

　　它们(men)之间(jiān)此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化加(jiā)速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样(yàng)完成产品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么(me)就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例(lì)而言，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原(yuán)因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是(shì)因为去年(nián)同(tóng)期基数较高，以(yǐ)及公司(sī)主动(dòng)进行(xíng)了策略调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金(jīn)种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利(lì)润出(chū)现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)有(yǒu)限(xiàn)，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎(jiù)于(yú)品牌、营(yíng)销、渠(qú)道等多(duō)方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白(bái)酒的(de)高(gāo)库存更加值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市(shì)公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都(dōu)在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠道的(de)情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企(qǐ)合(hé)同负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅超(chāo)五(wǔ)成(chéng)。截至今年一季(jì)度末(mò)，总体合(hé)同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专(zhuān)家(jiā)、中国(guó)酒(jiǔ)业资(zī)深评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是(shì)我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除了(le)茅(máo)台供(gōng)不应(yīng)求(qiú)以外，其(qí)他产(chǎn)品都存在价格(gé)倒挂(guà)现象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后(hòu)有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是(shì)行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家经(jīng)济面的恢(huī)复以及社(shè)会(huì)活动的(de)复苏，会(huì)加速去库(kù)存，特(tè)别是名酒库(kù)存(cún)会得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不小的库存压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液在投资(zī)者(zhě)关系互动平(píng)台回答(dá)投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠(qú)道(dào)库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量在不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业存量产能(néng)过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是(shì)趋(qū)势之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在(zài)努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看到(dào)，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费(fèi)用一栏(lán)的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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