近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公(gōng)司(sī)已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改善的标的(de)，从而获(huò)得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外(wài)资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北(běi)向资(zī)金(jīn)净(jìng)买(mǎi)入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大(dà)公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流(liú)入额前十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少全(quán)球主权投资机构跻身(shēn)国(guó)企的前十大的(de)股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政府投资(zī)局等多家主权财(cái)富基(jī)金增(zēng)持(chí)多家国(guó)企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司(sī)股票。例如科(kē)威特政府投(tóu)资(zī)局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一(yī)季(jì)度增持(chí)了浦(pǔ)东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中银航(háng)空租(zū)赁(lìn)、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而(ér)基(jī)金在(zài)4月对这些国(guó)企进行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企公(gōng)司(sī)的(de)讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企改革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次(cì)国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的(de)原(yuán)因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外(wài)资机构持仓(cāng)中(zhōng)更(gèng)倾向(xiàng)于(yú)私(sī)营部(bù)门，这与他们(men)的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报(bào)等标准，不少国(guó)企公司在过去(qù)难(nán)以(yǐ)进入部分外资的选股池子(zi)。例(lì)如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年(nián)年底的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国(guó)企公司的(de)资本十公分有多长 10厘米就是10公分吗效率(lǜ)还有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改(gǎi)革能够取得成效，投(tóu)资者会重估国企的(de)投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续提供良(liáng)好的股东回报的公司(sī)是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的平(píng)均(jūn)每(měi)年的(de)净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么十公分有多长 10厘米就是10公分吗贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因(yīn)之一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前来看大部分国企的市(shì)净率(lǜ)低(dī)于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如(rú)何(hé)与投(tóu)资者互(hù)动(dòng)，增(zēng)强透明(míng)性是(shì)全(quán)球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的(de)其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同(tóng)时增强它的商业效(xiào)率，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报(bào)”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席(xí)股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认为(wèi)国企主题是(shì)可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部(bù)分(fēn)公司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继(jì)续(xù)改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并通过(guò)股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东。这些(xiē)都将成为股票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者(zhě)的角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的(de)5到10年，大多(duō)数(shù)境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合(hé)经理只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部(bù)分能源(yuán)公司(sī)估值远远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的(de)观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预(yù)先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通过观察(chá)中国市场(chǎng)我们学到了什么(me)？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企业(yè)所处的行业整体收益(yì)增(zēng)长、有良(liáng)好(hǎo)的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外国投资者很重要(yào)，真正决(jué)定价格(gé)的还是国(guó)内(nèi)投(tóu)资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国(guó)有企(qǐ)业(yè)股价(jià)的额外推动力。

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