5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的行情，市(shì)场(chǎng)关(guān)注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些(xiē)基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发(fā)行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的(de)，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催化因素就(jiù)是积(jī)极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在(zài)向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建就表示(shì)，近期(qī)密集申报的(de)国央企主(zhǔ)题(tí)基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催化(huà)剂。去(qù)年(nián)以来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金(jīn)申报(bào)和(hé)发行(xíng)，行情火(huǒ)热(rè)下(xià)将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募(mù)基(jī)金积极布局央国(guó)企主题基(jī)金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的(de)投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的(de)基(jī)金将为投资者提(tí)供(gōng)更丰(fēng)富的(de)工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务实体经济和(hé)国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关(guān)标的和板块(kuài)带(dài)来增量(liàng)资金，提升交易活跃(yuè)度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估(gū)和人工智(zhì)能(néng)成为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新能(néng)源等前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自(zì)己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身(shēn)基本面在今年(nián)会有重大的向上变(biàn)化(huà)的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成(chéng)交量的(de)放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概率这(zhè)些企业会(huì)进入一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的(de)投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开(kāi)始重视中特估(gū)的投资(zī)机会，判断中特估的(de)机会未来三年(nián)分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来(lái)普(pǔ)涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶(jiē)段(duàn)是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设(shè)计对国(guó)央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显露出(chū)不(bù)少基(jī)金(jīn)在(zài)行动。国(guó)金证(zhèng)券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述(shù)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的(de)新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持(chí)股总市值的(de)比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落(luò)实到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大(dà)投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过去对(duì)国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟(gēn)踪发(fā)现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表(biǎo)示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识(shí)市(shì)场体制机制、行业(yè)产业结(jié)构、主体持续发展能力(lì)等方面所(suǒ)体现(xiàn)的(de)鲜明中国元(yuán)素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符(fú)合国(guó)家战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单套用国(guó)外(wài)的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的(de)行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓(zhuā)住(zhù)中特估这(zhè)波行情的(de)机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国特色的估值体系(xì)是资本(běn)市场使命，投资者需要学(xué)习(xí)领会并针对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实(shí)的需要。明(míng)确该体系的框架(jià)是第一位的(de)工作，合(hé)理设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者(zhě)的认(rèn)可和(hé)实施是最终该体系能(néng)否具(jù)备长(zhǎng)期价值的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很大的(de)认知(zhī)误区(qū)，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民经济的(de)支柱，国(guó)企(qǐ)央企发(fā)展要符合国家战(zh感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思àn)略发展发(fā)向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些(xiē)都应该考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社(shè)会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的(de)企业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国(guó)有企业承(chéng)担社(shè)会价值、符(fú)合(hé)国家战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人(rén)股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的(de)单一(yī)价值估(gū)值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来国资(zī)委(wěi)指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步(bù)的企业(yè)社会(huì)价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社(shè)会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认为(wèi)，“中特感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思估(gū)”应该是注重企业(yè)价值的可持续估(gū)值，要重视(shì)股东、员工和社会(huì)责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内(nèi)在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科(kē)学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值(zhí)判(pàn)断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其(qí)包括(kuò)产业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和(hé)横(héng)向上的研究，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发(fā)展、市(shì)场竞争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企业(yè)价值的关(guān)系。这些因(yīn)素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估(gū)值判断的(de)变化，都是为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精(jīng)准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没(méi)有(yǒu)公认(rèn)的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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