文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经(jīng)济和资(zī)本(běn)市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是(shì)超额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回(huí)答取(qǔ)决于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的(de)影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存款的主(zhǔ)要(yào)有这么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资(zī)、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化(huà)的结2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受(shòu)银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等(děng)因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其(qí)对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人(rén)均(jūn)消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最(zuì)核心的(de)不同在于(yú)理财(cái)市场的变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居民(mín)存款下(xià)滑可(kě)能的原因一是(shì)居民存款理财化；二(èr)是提(tí)前还(hái)贷(dài)规模增加。因为居(jū)民收入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月(yuè)对(duì)存(cún)款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重回(huí)扩张区(qū)间(2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县jiān)。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结果。受益(yì)于债(zhài)券市(shì)场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看(kàn)，随(suí)着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居(jū)民还在(zài)继(jì)续增配理财(cái)产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大(dà)是(shì)存款下滑(huá)的又一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多(duō)地(dì)继续降低首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会(huì)推动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的(de)超(chāo)额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流理财市场(chǎng)了(le)，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场(chǎng)和(hé)提前(qián)还(hái)贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额(é)存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见(jiàn)明显改善(shàn)或(huò)部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持(chí)有分化(huà)且并非主要(yào)来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支(zhī)撑力度(dù)依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变(biàn)动超(chāo)预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动加大

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