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　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与终端需(xū)求相关的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济(jì)表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱(qū)动，物价(jià)作为经济的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的(de)周期(qī)性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济(jì)走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来(lái)自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定(dìng)价的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带(dài)动交(洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤jiāo)通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落(luò)也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原材料成本压(yā)力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的商品和(hé)服务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服(fú)务(wù)同比(bǐ)自(zì)年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部(bù)分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制造业价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等(děng)部分中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端(duān)制(zhì)造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

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　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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