4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然(rán)维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为2除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗9.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关(guān)行(xíng)业回升(shēng)明(míng)显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业(yè)均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳(nà)就业(yè)较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的(de)总(zǒng)空缺约(yuē)3除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗84万人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时(shí)工资(zī)增速(sù)回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失(shī)业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映就(jiù)业(yè)市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持(chí)稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他(tā)工资指标(biāo)的差(chà)距收(shōu)窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职(zhí)位空缺(quē)与待(dài)业人数(shù)之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根(gēn)据(jù)历史经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能更接近供需(xū)平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所指示的(de)水平，后续(xù)需要关注季(jì)节(jié)因子扰动下降后就业数(shù)据的走势。非农就(jiù)业(yè)超(chāo)预期(qī)叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派(pài)的(de)立(lì)场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不(bù)确(què)定性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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