5月(yuè)13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认(rèn)购(gòu)申请份(fèn)额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去(qù)年底及今年(nián)一季度(dù)，一些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等问题(tí)成(chéng)为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央国(guó)企(qǐ)基(jī)金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是(shì)积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为确实会(huì)成为(wèi)引爆(bào)行情(qíng)的催化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表示，近期(qī)密集(jí)申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好(hǎo)支持(chí)央国企的(de)估(gū)值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行将成为行(xíng)情进(jìn)一(yī)步(bù)上涨的(de)催(cuī)化剂(jì)。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革(gé)的大(dà)幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)更丰富的(de)工具以参与(yǔ)到(dào)央国企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募(mù)基金行(xíng)业高质量发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服(fú)务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济(jì)和国家战略的(de)作(zuò)用(yòng)。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块带来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于(yú)煤(méi)炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国(guó)有企(qǐ)业改革的(de)推进，大概(gài)率这(zhè)些企业会(huì)进入一(yī)个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的投(tóu)资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视(shì)中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济(jì)和“一带一路”的(de)主题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第(dì)二(èr)阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以(yǐ)后，基(jī)于(yú)顶层(céng)设(shè)计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一(yī)个慢(màn)变量，会(huì)在未来两年体现(xiàn)在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国(guó)金证券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在(zài)偏股主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了(le)各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末(mò)股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型公募(mù)基金对港股央国企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重(zhòng银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的(de)投(tóu)研(yán)，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加大投研(yán)力量(liàng)，更(gèng)有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研究员过(guò)去对国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察(chá)国央企，并(bìng)且需要利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入学习(xí)，银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持(chí)续(xù)发(fā)展能(néng)力等方面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征(zhē银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄ng)，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色(sè)、符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略(lüè)导(dǎo)向的(de)估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概(gài)念(niàn)所涉及(jí)到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极(jí)践行(xíng)中国特(tè)色的估值体(tǐ)系是(shì)资本市(shì)场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认(rèn)可和实(shí)施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市(shì)场化认可是(shì)基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目前(qián)已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构(gòu)建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值估值体系，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评(píng)价体系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社(shè)会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和(hé)社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升(shēng)企(qǐ)业内在(zài)价(jià)值的(de)积极作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟(shú)的量化(huà)指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净资(zī)产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素(sù)与企业价(jià)值的关系(xì)。这些因(yīn)素在对估(gū)值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的(de)估值体系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有估值结论和(hé)估值判断的变化(huà)，都是为了(le)更好地(dì)适应中国(guó)的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提(tí)供更(gèng)精(jīng)准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要在实践中进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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