近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其(qí)旗下子公司兴福(fú)电子公(gōng)布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半(bàn)导体加工过程中(zhōng)的关键材料，公司(sī)客户包括(kuò)长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等(děng)，也(yě)获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子(zi)第二大客(kè)户竟然是可(kě)口可乐，这也无意间透露了一(yī)个冷知识——可(kě)口可乐生产(chǎn)过(guò)程中使用的磷酸，原来(lái)不只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到(dào)了(le)更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股东还与第二大股东有可复(fù)活(huó)的对赌协议。且其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主要从事从事湿电子化(huà)学品业务(wù)，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产(chǎn)品按照纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子在生产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产生部分食品级磷酸、工业级(jí)硫(liú)酸(suān)等产品。其中2022年食品级(jí)磷(lín)酸(suān)的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年第二大客户(hù)为可口可(kě)乐，金(jīn)额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售(shòu)内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电子当年(nián)食品级磷酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是(shì)，兴福电子电子级磷(lín)酸产品除(chú)销(xiāo)售给(gěi)集成(chéng)电(diàn)路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商(shāng)等其他(tā)行业客(kè)户(hù)。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品(pǐn)质(zhì)要求高(gāo)于一(yī)般(bān)的食品级磷酸(s三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口uān)，公(gōng)司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际为符合食(shí)品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电(diàn)子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行(xíng)过(guò)前期会计差错更(gèng)正及(jí)追溯调整，比如(rú)兴福(fú)电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会(huì)计师事(shì)务所合伙人对(duì)记(jì)者表示，非经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益(yì)是指公司发(fā)生的与经(jīng)营(yíng)业(yè)务无(wú)直接关系(xì)，或是虽与经营业务相关，但由于其性(xìng)质、金(jīn)额或发生频率(lǜ)，影响了(le)真实、公允地(dì)反映公司正常盈利能力的(de)各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年(nián)归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为(wèi)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务毛利率(lǜ)提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子(zi)2021年(nián)和2022年(nián)的(de)有(yǒu)关(guān)毛利率，已(yǐ)经超(chāo)过申报(bào)稿列举的同行业可比公司(sī)平均水平。对此，兴福电子在(zài)申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公(gōng)司陆续实现(xiàn)众多集(jí)成电路客户的产品认证及批量供(gōng)货，毛利率水(shuǐ)平较高的(de)集成电路(lù)用湿电子化学(xué)品销售(shòu)收入占比持续提升(shēng)，且公司根据部分产品原(yuán)材料价格(gé)上(shàng)涨情况(kuàng)适时调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未来(lái)毛利(lì)率还有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价(jià)，兴福(fú)电子(zi)未来(lái)是(shì)否还能持续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福(fú)电子控股股东为上市公司兴发集团，其直(zhí)接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股东(dōng)为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二(èr)大股东为国(guó)家集成电(diàn)路基金二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发(fā)与(yǔ)国家(jiā)集成电路基金二期(qī)之(zhī)间存在对(duì)赌协议。虽然(rán)随(suí)着兴福电(diàn)子IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回购权和随售(shòu)权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即“兴(xīng)福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合(hé)格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审(shěn)议，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的(de)18个月内(nèi)没有上会结果的(de)企业比较(jiào)少，但(dàn)不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显示，处于正常待审核阶段的合合信(xìn)息和先(xiān)正达(dá)，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监(jiān)会批文，也有企(qǐ)业超过。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目(mù)显示，20家提交注册的(de)企业中有2家受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议(yì)摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估(gū)值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴(xīng)福(fú)电子增资(zī)时，公司的(de)投后估值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联采购主要系(xì)向关联方(fāng)采(cǎi)购(gòu)黄磷、液体三(sān)氧化(huà)硫等原材料(liào)、电力等能(néng)源以及建筑工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年，兴福(fú)电子(zi)的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工程(chéng)服务采(cǎ三沙市有多少人口2022，目前三沙市有多少人口i)购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的(de)比重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控股股东宜(yí)昌兴发的下属公(gōng)司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部(bù)分(fēn)主要原材料的关联采购(gòu)占(zhàn)比(bǐ)较高。比如，报(bào)告期(qī)内(nèi)，公司普通黄磷关联采购(gòu)金额占同类(lèi)产品采(cǎi)购总额的(de)比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关联(lián)采购金额(é)占同类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务(wù)方面，兴福电子是(shì)控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)兴发集团(tuán)合(hé)并(bìng)报表范(fàn)围内唯一从事湿电子化学品相关业务(wù)的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发(fā)集团及(jí)其控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在(zài)申报稿中对(duì)2023年第(dì)一季度业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一(yī)季度的(de)业(yè)绩并不好。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季度(dù)营业(yè)收入为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较(jiào)上年同期大幅(fú)降低，主要是受(shòu)市(shì)场供需变(biàn)化(huà)影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品(pǐn)市场价格持续(xù)下跌，在今(jīn)年(nián)一季度跌(diē)幅扩大，至一(yī)季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价(jià)格下跌过(guò)程中，公司上述产品(pǐn)产销量同比均出现(xiàn)大幅(fú)下(xià)滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈(tán)及湿电子(zi)化学品(pǐn)，即公司湿电子化学(xué)品、特种化学(xué)品、食品添加剂等成长性产品市场(chǎng)需求总体(tǐ)良好，盈利(lì)能力保持(chí)稳定。

　　但是(shì)兴发集团(tuán)另一则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一季度(dù)平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团2022年第一季(jì)度统计口(kǒu)径不太一样，销量数据不太好找，所以不(bù)太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关收(shōu)入(rù)的(de)变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴福(fú)电子2023年第(dì)一季度的业绩(jì)具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方(fāng)面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭(tíng)区城市管(guǎn)理执法局的行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福电子(zi)无证建(jiàn)设房屋，总违(wéi)法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴(xīng)发集团的(de)副总(zǒng)经理赵勇于(yú)2023年4月(yuè)被上交所(suǒ)予以(yǐ)监管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴发集团可(kě)转债构成短(duǎn)线交易。

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