文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居(jū)民存款在(zài)连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回答两(liǎng)个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不(bù)是超额(é)储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元 alt="存款去哪儿（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205103.png">

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存(cún)款会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居(jū)民存(cún)款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支和(hé)房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房(fáng)的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是(shì)提前还贷(dài)规模(mó)增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财(cái)等资(zī)产是理财风险降低(dī)、收益(yì)回升和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结(jié)果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的(de)存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸引力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续。

　　居(jū)民加(jiā)大提(tí)前(qián)还贷力度一(yī)是因为(wèi)首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推(tuī)动提前还(hái)贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在后续几个(gè)月里(lǐ)或(huò)继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改(gǎi)善或(huò)部分表明当下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额(é)储蓄的(de)持(chí)有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不会(huì)成为超储的(de)主要(yào)流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资(zī)而(ér)积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在(zài)理(lǐ)财(cái)市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速(sù)使用(yòng)金融(róng)机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元