真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态trong>主要(yào)内(nèi)容

　　营收“逆(nì)PPI式”改善但(dàn)工业利润(rùn)仍承压，主因成本与费(fèi)用压力(lì)仍构成(chéng)掣肘。3 月工业企业利润(rùn)当月同比(bǐ)仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处较(jiào)深收缩区间。虽(suī)然3月在需求侧经济数据表现亮(liàng)眼后，工业企(qǐ)业(yè)实际营收增速积极回(huí)升，抵消PPI回落的抑制，令(lìng)3月名义营收增速(sù)回升，但整(zhěng)体企业(yè)盈利压力仍大，主要源于两(liǎng)方面(miàn)，其一(yī)是国际高油(yóu)价(jià)导致的输入性成本(běn)压力仍在约束(shù)利润改(gǎi)善，3月营业成本对当月利(lì)润拖累幅(fú)度仅收窄2.1个百分点至-13.8个百分点(diǎn)，拖累(lèi)程度仍(réng)然(rán)较(jiào)深。其二是(shì)今年(nián)降费(fèi)政策未再明显新增，加(jiā)之部(bù)分企业(yè)开(kāi)始补缴社保费(fèi)，企业费用同比压力(lì)开始(shǐ)加大，3月费用对当月利润拖累幅度大幅扩大6.1个百分点至-9.5个百分点。与去(qù)年费(fèi)用率(lǜ)改善拉动利润增速6个百(bǎi)分点形成(chéng)鲜明对比。

　　营收：消费短期较(jiào)快(kuài)恢复(fù)加之投资韧(rèn)性(xìng)支(zhī)撑营(yíng)收(shōu)增速回升，但高油价仍构成约(yuē)束。3月工业企业营收增速回升(shēng)2.1pct至0.8％。结(jié)构上看(kàn)，下游(yóu)消费相关行业营收增速（名义(yì)+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至(zhì)1.9％）改善(shàn)明显，抵消了PPI回落对于名义营收增速的拖累，其中汽(qì)车、家具、计算(suàn)机通(tōng)信电(diàn)子(zi)设备(bèi)等均回升明显，显(xiǎn)示递延需求释(shì)放(fàng)以及(jí)汽车集中降价等对(duì)于短期消费(fèi)需求的推动(dòng)。其次，煤炭冶金产业链营收增速延续改善，显示保交楼(lóu)政策推动地产建(jiàn)安投资(zī)构(gòu)成(chéng)支撑(chēng)，但石(shí)油化工(gōng)产业链营收增速（名义-3.3pct至-5.2％）却明显回落，高(gāo)油价对(duì)于石化产业(yè)链相关行业需求持续构成(chéng)抑(yì)制。

　　成本率(lǜ)：虽然煤价回(huí)落已在缓和(hé)中下(xià)游(yóu)成本(běn)压(yā)力，但高油价(jià)继续(xù)构(gòu)成(chéng)输入性成本传导(dǎo)。3月(yuè)工业(yè)企(qǐ)业成本率(lǜ)上升46.8bp至85.3％，成(chéng)本压力(lì)仍(réng)然偏大，尤其是高油(yóu)价下的国内石化产业链，成(chéng)本率同比增量(liàng)扩大14bp至(zhì)261bp，绝(jué)对水平明显高于其他(tā)行业。由于(yú)我国石化产(chǎn)业链主要为中下(xià)游，上游环节在海(hǎi)外(wài)主(zhǔ)要原油(yóu)寡(guǎ)头(tóu)国家，因而(ér)国际高油价带来的上游利润改善无法被国(guó)内产业链吸收，国内以(yǐ)中下(xià)游为主的石化产业(yè)链反(fǎn)而会在高油(yóu)价(jià)下受到输入(rù)性成本压力，也(yě)即3月的情况。相(xiāng)较而言，煤炭产业链(liàn)上(shàng)中下游均在国内，所(suǒ)以虽然3月煤炭冶金产业成本率同(tóng)比增量也扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤价下行(xíng)导致煤炭产业链上(shàng)游成本率被动走高、利润承压，而中下游(yóu)成本率实际上是改善的，与此同时，更靠近下游的消费行业成本率(lǜ)也明显(xiǎn)改善。

　　利润(rùn)：下游(yóu)消(xiāo)费行业利(lì)润仍显现韧性，但石化(huà)产业链(liàn)利润(rùn)在高(gāo)油(yóu)价下(xià)仍承压(yā)。分行业(yè)看，与2023年2月相比，下游消费行业面临(lín)最大的成本压力改善(shàn真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态)和(hé)积极的营(yíng)业收入回升，因而下游消费(fèi)行业利润增(zēng)速恢复继续(xù)好于其他行(xíng)业(yè)，单月改(gǎi)善8.8pct至-14.9％，汽车、家(jiā)具、电子设备等改善明(míng)显(xiǎn)，煤炭冶金产业链中下游利(lì)润增速(sù)也积极改善，相较而言，石化(huà)产(chǎn)业链行业在营业收入与成本(běn)压力均承压背景下，利润增速仍处(chù)于(yú)-40.7％的(de)较(jiào)深区间。

　　关注二季度企(qǐ)业盈利三重风险，以及下半年(nián)潜在的内生恢复空间。3月工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)数(shù)据显示，虽然经济需(xū)求侧短(duǎn)期恢复较快(kuài)，但在成本与费(fèi)用(yòng)压力背景(jǐng)下，企业盈利(lì)仍然承(chéng)压，而展望二季度，关注(zhù)企业盈(yíng)利的三重风险，其一是经济内生动能弱化。伴随递延(yán)需求主(zhǔ)导的需求脉冲性(xìng)回升过程(chéng)逐步结束(shù)，经济内生动(dòng)能仍面(miàn)临弱化风险。其(qí)二是高油价(jià)带来的(de)成本压力。OPEC+5月(yuè)将(jiāng)开启正式减产操作，加之全球服务消(xiāo)费逐步恢复，国际油价或再度(dù)走(zǒu)高，这也(yě)意味(wèi)着成(chéng)本压(yā)力仍(réng)较大。其三是费用率对于利(lì)润(rùn)的拖(tuō)累(lèi)，企业逐步补缴前期社保(bǎo)费缓缴等，以(yǐ)及今年目(mù)前降(jiàng)费政策更多为延续而(ér)非新(xīn)增，费用率对于(yú)利润同比增(zēng)速的的拖累也将逐步显(xiǎn)现，二(èr)季度剔除基(jī)数扰动后的(de)企(qǐ)业盈利真(zhēn)实修(xiū)复过(guò)程(chéng)或相对缓慢。而展望(wàng)下半年(nián)，经济(jì)内生动能的复(fù)苏可以期待，两(liǎng)大(dà)领先指标已经验证，重点关注(zhù)下半年(nián)经济内生(shēng)动能逐(zhú)步复(fù)苏、国际油价涨幅逐步(bù)趋缓后工业企业利润(rùn)的(de)修复(fù)空间(jiān)。

　　风险(xiǎn)提示：外部(bù)地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治风险，疫(yì)情形(xíng)势(shì)变(biàn)化。

　　以下为正文(wén)

　　一、营收“逆PPI式”改善但工业利(lì)润仍承压，主因(yīn)成本与(yǔ)费(fèi)用压(yā)力(lì)仍是掣(chè)肘。

　　3月工业企业利润累计(jì)同比仅小幅回升1.5个百(bǎi)分点至-21.4％，当月同比也(yě)仅小幅回(huí)升3.7pct至-19.2％，仍处于较深收缩区(qū)间。虽(suī)然(rán)3月在(zài)需(xū)求侧经济(jì)数据表现亮眼后，工业企业实(shí)际营(yíng)收增(zēng)速已积极(jí)回升(shēng)，抵消(xiāo)了PPI回落带来的抑制，3月(yuè)名(míng)义营(yíng)收增(zēng)速回升2.1pct至0.8％，但整(zhěng)体(tǐ)企(qǐ)业(yè)盈利压(yā)力仍大，主要源于两个方面：

　　其一是国际高油价导致的输(shū)入性成本压(yā)力(lì)仍在约(yuē)束利润改(gǎi)善，3月营业(yè)成本对(duì)当月利润拖累幅度(dù)仅(jǐn)收窄2.1个百分点至-13.8个百分点，拖累程度仍然(rán)较深。

　　其二是今年降费政策未(wèi)再明(míng)显新(xīn)增(zēng)，加之部分(fēn)企业开始(shǐ)补缴社(shè)保费，企业费用同(tóng)比(bǐ)压力(lì)开始(shǐ)加大，3月费用对(duì)当月利润拖(tuō)累幅度大(dà)幅扩(kuò)大6.1个(gè)百分点至-9.5个百(bǎi)分点。2022年(nián)社保缴费缓缴等一系(xì)列新增降费政策持(chí)续改善(shàn)企业费用(yòng)率，对(duì)2022年全年工业企业(yè)利润(rùn)增速构(gòu)成(chéng)较强支撑，全(quán)年拉动工业企业利润同比增速6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。但从(cóng)今年开(kāi)始(shǐ)前(qián)期(qī)社(shè)保费降费的企(qǐ)业开始补(bǔ)缴社(shè)保费，加(jiā)之今(jīn)年未再新增更大力(lì)度的(de)降费政策，从同比视角(jiǎo)来(lái)看费(fèi)用(yòng)对于(yú)工业企业利(lì)润(rùn)的(de)拖累开始显现。

　　二、营收(shōu)：消(xiāo)费(fèi)短期较快恢复加之(zhī)投资韧性支撑营收(shōu)增速回升，但高油(yóu)价仍(réng)构成约(yuē)束。

　　3月(yuè)工业企业营收增(zēng)速回升2.1pct至(zhì)0.8％。结构上看(kàn)，下游消费相关行业营收增速（名义(yì)+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至(zhì)1.9％）改善明显，抵消了PPI回落对于名义营收增速(sù)的拖累，其中汽(qì)车(chē)（+11.3pct至12.2％）、家具(jù)（+6.6pct至-9.1％）、计(jì)算机通信电子设备（高(gāo)基数下仍改(gǎi)善0.3pct至-6.2％）等均回升明显，显示递延需求(qiú)释(shì)放以及汽车集(jí)中降价等对于短期消费需求的推动。其次，煤(méi)炭(tàn)冶(yě)金产业链营收(shōu)增速（名义(yì)+3.9pct至3.8％，实际(jì)+4.5pct至(zhì)5.2％）延续(xù)改善，显示保交楼政策推动地产建(jiàn)安投(tóu)资构(gòu)成支撑，但石油化工产业链营(yíng)收增(zēng)速（名义-3.3pct至-5.2％、实际-1.4pct至-1.2％）却明(míng)显回落，高油价对(duì)于石化产业链相关行业需求持续构成抑制(zhì)。

　　三、成本率：虽然(rán)煤价回(huí)落已在缓和(hé)中下游成本压力，但(dàn)高油价(jià)继续构成输入性成本传导

　　3月工业企业成本率上升46.8bp至85.3％，成本(běn)压力仍然偏大，尤其是(shì)高油(yóu)价下的国(guó)内石化产业链，成本率同(tóng)比增量扩大14bp至261bp，绝对水(shuǐ)平明(míng)显高于(yú)其他行业。由(yóu)于我国石(shí)化产业链主要为中下游，上游环节在海(hǎi)外(wài)主要原油寡头国(guó)家，因而(ér)国(guó)际(jì)高(gāo)油价带来的上游利(lì)润改(gǎi)善无法被国内产业链吸收，国内以中下游为主的石(shí)化产业链反(fǎn)而会在高油价下受到(dào)输入(rù)性成本压力，也(yě)即3月的情况。相较而言，煤(méi)炭产业链上(shàng)中(zhōng)下游(yóu)均在国内，所以虽然3月煤(méi)炭冶金产业成本率同比增(zēng)量(liàng)也扩大13.6bp至(zhì)56.4bp，但主因煤价(jià)下行导(dǎo)致煤(méi)炭产业链(liàn)上游(yóu)成本率(lǜ)被动(dòng)走(zǒu)高、利润承压，而中下(xià)游成本(běn)率实际上(shàng)是改善(shàn)的（成本(běn)率同比增量(liàng)下行8.2bp至33.5bp），与此(cǐ)同时(shí)，更(gèng)靠(kào)近下游的消费行业(yè)成本(běn)率也明(míng)显改善（同比增量-32bp至17.5bp）。

　　四(sì)、利润：下游(yóu)消费(fèi)行业利润仍显(xiǎn)现韧性，但石化产业链利(lì)润在高油(yóu)价下仍承(chéng)压。

　　分行业看，与2023年(nián)2月相比，下游消费行业面临(lín)最(zuì)大的成本压(yā)力改善和(hé)积极的营业收入回升(shēng)，因而下(xià)游消费行业利润增速恢复(fù)继续好于其他(tā)行业(yè)，单月(yuè)改善8.8pct至(zhì)-14.9％，其(qí)中(zhōng)，汽车、计(jì)算机(jī)通信电子设备、家具等(děng)行业利润增速均改善20-50个百分点(diǎn)。煤炭冶金产业链虽(suī)然整体利(lì)润增(zēng)速(sù)仅小(xiǎo)幅改善1.4pct至-9.9％，但主因(yīn)上游价格回落导致上(shàng)游利润下降的缘故，而中下游面临的(de)是营(yíng)收(shōu)改善、成本(běn)压(yā)力缓和的格局，中下(xià)游利润增(zēng)速(sù)改(gǎi)善明显，金属制品、通(tōng)用设备、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物制品等行业利润增速均改善10-20个百(bǎi)分(fēn)点。相(xiāng)较而言，石化产业链行业在(zài)营业收(shōu)入与成本压(yā)力均承压背景(jǐng)下，利(lì)润增速仍处于(yú)-40.7％的较深区间。

　　五、关注(zhù)二季度企业盈利三重风险，以(yǐ)及下半年潜在的内(nèi)生恢复(fù)空间。

　　3月工业企(qǐ)业利(lì)润数据显示，虽然经济需求侧短期恢复较快，但在(zài)成本与(yǔ)费用压力背景下(xià)，企业(yè)盈利仍(réng)然承压，而展望二季度，关(guān)注企业盈(yíng)利的三重风险，其一是(shì)经济内生动能(néng)弱化(huà)。伴随(suí)递(dì)延需求主(zhǔ)导(dǎo)的(de)需求脉冲性回升过程逐步结束，经(jīng)济内生动能仍面(miàn)临弱化风险(xiǎn)。其二(èr)是高油价带来(lái)的(de)成本压力。OPEC+5月将开启正(zhèng)式减产操(cāo)作，加之全球服务(wù)消费(fèi)逐步恢复，国(guó)际油价或再度(dù)走高，这也意(yì)味着(zhe)成本压力仍较大。其三是费用(yòng)率对于(yú)利润的拖累，企业(yè)逐步补缴前(qián)期社保(bǎo)费缓缴等，以及(jí)今年目前降(jiàng)费政策更(gèng)多为延续而非(fēi)新(xīn)增，费用(yòng)率对(duì)于利润同(tóng)比(b真正想离婚的女人会拖着吗，女人拖着不离婚也不联系心态ǐ)增速(sù)的的(de)拖累也将逐步显现(xiàn)，二季度剔(tī)除基数扰动(dòng)后的企业盈利真实修复过程(chéng)或相(xiāng)对(duì)缓慢。

　　而(ér)展望下半年，经济内(nèi)生动(dòng)能的复苏可以期(qī)待(dài)，两大领(lǐng)先指标已经验证，其一是(shì)居民(mín)消(xiāo)费倾向结(jié)束持(chí)续一(yī)年(nián)的下滑过程(chéng)，消费信心逐步(bù)恢复(fù)，其二是保交楼政策已推动(dòng)上半年地产建安(ān)投资和竣(jùn)工积极回补(bǔ)，有(yǒu)望(wàng)拉(lā)动下(xià)半(bàn)年汽车、家电、家(jiā)具等后(hòu)周(zhōu)期大宗(zōng)消费，重点关注(zhù)下半年经济内生动能逐步复苏、国际油价涨幅逐步趋缓后工业(yè)企业(yè)利润(rùn)的修复空间。

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《被市场低估的成(chéng)本与(yǔ)费用压(yā)力——工业企业(yè)效益数据点(diǎn)评（23.03）》

　　证券分(fēn)析师：屠强王(wáng)胜

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