大家周末好(hǎo)，先来看下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统(tǒng)下(xià)令军队进入(rù)最高战备(bèi)状态(tài)，紧(再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了jǐn)急向与科索(suǒ)沃(wò)行政线方向移动(dòng)

　　据塞尔(ěr)维亚南通社(shè)26日(rì)消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将塞尔维亚军(jūn)队的(de)战(zhàn)备(bèi)状态(tài)提(tí)升到最高等级，并紧急向与科索(suǒ)沃行政线(xiàn)方向移(yí)动(dòng)。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军队战备(bèi)状态与科索(suǒ)沃局势骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞(sāi)族(zú)区塞族民(mín)众与科索沃阿(ā)族警察发生(shēng)冲(chōng)突，阿族警(jǐng)察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱区行政大楼(lóu)。目前(qián)兹(zī)韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年科索沃(wò)战争(zhēng)结束后由联合国托管(guǎn)。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布独(dú)立，塞尔维亚始终坚持对科索(suǒ)沃拥(yōng)有(yǒu)主权。

　　通胀超预期(qī)上行！这一数据创年内新(xīn)高，美联(lián)储年内(nèi)不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部(bù)最新数据显示，美国4月PCE物价(jià)指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最(zuì)爱通胀指标——剔除食(shí)物(wù)和能源(yuán)后的核心(xīn)PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出(chū)前值和(hé)预期值(zhí)0.3％，增(zēng)速(sù)创2023年1月以(yǐ)来(lái)新高。

　　与此(cǐ)同时，追(zhuī)踪与当(dāng)前经济周期相关的通胀压力的周(zhōu)期性核(hé)心PCE仍然(rán)非常高，处于(yú)1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联(lián)储政策(cè)利率(lǜ)期货合(hé)约交易商周五加大了对(duì)美联储将(jiāng)继续加(jiā)息的押(yā)注(zhù)，数据公布后，这些合约的(de)隐含收(shōu)益率上升，定(dìng)价美(měi)联储(chǔ)在6月(yuè)会议上将基准利率目(mù)标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可能(néng)性约为(wèi)60％。

　　据华尔街(jiē)日报报(bào)道，交(jiāo)易员(yuán)们一直(zhí)坚信，美(měi)联(lián)储(chǔ)今年将多次(cì)降息。但他们最终承认，基于对期货(huò)的押注，今年降息的可能性(xìng)不大。现(xiàn)在(zài)，他们预计在2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅度低于此(cǐ)前的预(yù)期。强(qiáng)劲的经(jīng)济增长、通胀数据(jù)、劳(láo)动力(lì)市场以及债务上限(xiàn)担忧的缓解(jiě)降(jiàng)低了今(jīn)年降息的可(kě)能(néng)性。交易(yì)员们现在(zài)认为，6月份的会议可能会考虑加息(xī)25个基点(diǎn)。市场(chǎng)预计联邦基(jī)金利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品市(shì)场预计基准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品种暂难走出(chū)弱(ruò)周期

　　近期化工板(bǎn)块整体走势偏弱，油化工(gōng)与煤化工板块略显分化。期货日报记者(zhě)观察到(dào)，煤化工品种无论(lùn)是下(xià)跌幅度，还是下行斜(xié)率，均(jūn)大于油化工(gōng)品种。以PTA等原料成本端(duān)为(wèi)原油的品(pǐn)种，在原油(yóu)下跌幅(fú)度不大的情(qíng)况下，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇(chún)原料成本端为煤(méi)炭的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，跌(diē)幅较大(dà)。

　　对此，国投安信(xìn)期货能源首(shǒu)席分析师高明宇(yǔ)解释说，终端产(chǎn)品(pǐn)这一分化(huà)的根(gēn)源还是原料(liào)端表现(xiàn)的差(chà)异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机(jī)在期(qī)货市场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半年起市场进入衰(shuāi)退交易(yì)主题，且目前(qián)工业(yè)品(pǐn)整体仍处于衰退交易的中后(hòu)场(chǎng)。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内部来看，前(qián)期原油价格(gé)的下行已触碰(pèng)到中东(dōng)主要产油国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产(chǎn)商边际产油成本、美国收(shōu)储目标(biāo)价(jià)位，在(zài)美国页岩油非常(cháng)规能源产量增速持续不达预期的情况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主(zhǔ)动减产(chǎn)再度推动原油(yóu)供给约束的兑(duì)现，在能源品的(de)下行趋势(shì)中原油的成(chéng)本支(zhī)撑、供应减量(liàng)率先发生，价格也(yě)率先(xiān)呈(chéng)现震荡筑(zhù)底的迹象。”高明宇如(rú)是(shì)说(shuō)。

　　而对(duì)于煤炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍远高于国内三西主(zhǔ)产区动力(lì)煤的(de)边(biān)际(jì)到港成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭全行业利润丰厚的情况(kuàng)下供应有增无减(jiǎn)，宽松的(de)供需(xū)面持续带动产业链各环节累库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤(méi)化工品种(zhǒng)构成较大(dà)压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭(tàn)价格(gé)整体便(biàn)处(chù)于震(zhèn)荡下行的(de)趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的(de)估(gū)值中枢不(bù)断下(xià)移。”中信(xìn)建(jiàn)投期货(huò)分析师刘(liú)书(shū)源表示，相较于煤炭，原油(yóu)整体为区(qū)间弱势震荡的走势，并未出现较大的(de)单边走(zǒu)弱趋势(shì)。

　　“就煤(méi)化工(gōng)市场而言，本周持续走弱(ruò)未见反转迹象(xiàng)。”方正中(zhōng)期期货研究(jiū)院上海分院(yuàn)负(fù)责(zé)人夏聪(cōng)聪(cōng)解释说，煤化工市场缺(quē)乏利好(hǎo)驱动，消息(xī)面无利(lì)好刺激(jī)，导致(zhì)行情(qíng)持续低迷(mí)。国内煤炭市场供(gōng)应存在(zài)保障，在(zài)进口(kǒu)煤增加的情(qíng)况(kuàng)下，市(shì)场可(kě)流通货(huò)源充裕，今(jīn)年(nián)受到天气(qì)因素(sù)的(de)影响，水电出力预计逐(zhú)步好转，电(diàn)煤需求(qiú)存(cún)在(zài)增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在(zài)下调可(kě)能，成本端难以提供有力支撑。加之煤化(huà)工整体需求(qiú)端(duān)不佳，高(gāo)温雨(yǔ)季部分区域需求受到影(yǐng)响(xiǎng)。需求处于(yú)季节性淡季(jì)，下游用煤企(qǐ)业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格承压下(xià)行，煤化工受到(dào)成本端的拖(tuō)累(lèi)。

　　事实上，煤(méi)化工(gōng)近期的持(chí)续走弱也与宏(hóng)观需求弱势以及(jí)自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据(jù)前期调(diào)研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经(jīng)历疫情(qíng)几年之(zhī)后(hòu)，并未重启，所以终端产(chǎn)品的需求并没有因疫情(qíng)解(jiě)封后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤价加速下跌，导致煤化(huà)工品种的估值(zhí)中枢(shū)不断下移，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的(de)大幅走弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损(sǔn)较之(zhī)前有所(suǒ)放大。“煤化工(gōng)产业(yè)链上下(xià)游均弱(ruò)化，尽(jǐn)管(guǎn)成本端松动，但煤化工品种自身(shēn)表现同样低迷，面临较(jiào)大(dà)的亏(kuī)损压力(lì)。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份(fèn)以来新低，现货价格同步走低(dī)，内(nèi)蒙地区报(bào)价跌破2000元(yuán)/吨，价(jià)格下跌幅度大于(yú)原料端，利润(rùn)修(xiū)复过(guò)程中止。“今年以来(lái)，从甲醇成本理论核算来看，行业整体(tǐ)处于(yú)不景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示(shì)，由于甲醇(chún)现货价格(gé)不断(duàn)创下新低(dī)，部分地区现货价(jià)格回到历史低位，上游(yóu)甲醇生(shēng)产(chǎn)企业(yè)整(zhěng)体利润(rùn)并没有随着煤价回落、采(cǎi)购成本下降而明显转好。“尤其是单一的(de)煤(méi)制(zhì)甲醇企业，理论亏损幅(fú)度(dù)较大，且部分内地企业有传(chuán)出因(yīn)甲醇价格太(tài)低，出现停车(chē)或者降(jiàng)负的消息，后(hòu)续(xù)值得持续关注这一(yī)问题。”刘书源如(rú)是(shì)说(shuō)。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短期，煤化(huà)工品种(zhǒng)暂难走出弱周期(qī)的迹象。“经历过前(qián)几年的(de)持续(xù)投产，国内甲醇和(hé)尿(niào)素的产能不断扩张，当前下游的需求难以匹配新增的产(chǎn)能(néng)，未来其价格可能在1—2年都维持较低水平，从(cóng)而开(kāi)启倒逼上(shàng)游(yóu)降负或者去(qù)产能的阶(jiē)段，后续(xù)大概率是一个产能的(de)上下游(yóu)再(zài)平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工能否走出偏弱周期(qī)主要取决于(yú)需求的恢复(fù)情况，下半(bàn)年部分品种面(miàn)临(lín)较大投产压力，进口体量大的品种(zhǒng)将受(shòu)到(dào)低价进口货源(yuán)的冲击(jī)，中长(zhǎng)期看，煤化(huà)工行情难有(yǒu)起(qǐ)色，即使存在上涨，也表现为长(zhǎng)期(qī)下跌(diē)后(hòu)的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的(de)可(kě)能性依然较大(dà)

　　采访中(zhōng)记者了解(jiě)到(dào)，近期能源化(huà)工（尤其(qí)是油(yóu)化工）板块较为强势主(zhǔ)要还是基(jī)于原(yuán)料端的(de)驱动。

　　据(jù)光大(dà)期货分析(xī)师杜冰沁介绍(shào)，本周原(yuán)油整体呈(chéng)现先抑(yì)后扬的走(zǒu)势(shì)，受(shòu)到供需基本面收紧(jǐn)的前景(jǐng)提振(zhèn)油价上涨，带动油化工板块表现较为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多数(shù)下跌的行情中，原油尽管受到美(měi)国债务上限谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙(shā)特能源部(bù)长发(fā)言力挺(tǐng)油价和G7在(zài)其年度领导(dǎo)人会议上承诺(nuò)将加大(dà)力度(dù)打击俄罗斯逃避其石(shí)油(yóu)和燃料出口价格上限(xiàn)的行为都(dōu)对于油价起到提振作(zuò)用。”杜冰沁表示(shì)，从(cóng)基(jī)本面来看，下半年(nián)全球原油供(gōng)需将进一(yī)步收(shōu)紧。IEA最新月报预计今(jīn)年全球需求同比增加(jiā)220万桶/日，主要来自于中国需(xū)求(qiú)复苏的持续(xù)；同(tóng)时美(měi)国宣布(bù)将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美(měi)国即将进入夏季汽油消费旺季。“原(yuán)油维(wéi)持强势从成本(běn)端(duān)带动油化工整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目(mù)前来看，油化工较(jiào)煤化(huà)工较强的关键原因还是在于原料端(duān)。在杜冰沁看来(lái)，本周EIA和(hé)API商(shāng)业原(yuán)油库存超预期大幅下降，主要源自原油进口(kǒu)的大(dà)幅下降和随着出行旺季来临显著(zhù)增长(zhǎng)的需(xū)求；包括汽油和精炼油(yóu)在(zài)内(nèi)的成品油库存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不及(jí)预期(qī)，但沙(shā)特能源部长(zhǎng)发言力挺油价(jià)，市(shì)场计价(jià)OPEC+可能在6月(yuè)4日的(de)会(huì)议上(shàng)考虑(lǜ)进一步减产，叠加(jiā)美国的收储均将收紧下(xià)半年全球原油平(píng)衡(héng)表。但在美国债务上限谈判达成(chéng)一致前，宏(hóng)观层面的不确定(dìng)性仍然(rán)会影响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期市场需(xū)关注美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判结果和(hé)6月(yuè)4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高级(jí)分析师陆甲明(míng)认(rèn)为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近。考虑目(mù)前油价被市(shì)场接受度提升，预计6月化(huà)工品市场对标的原油成(chéng)本将(jiāng)基本(běn)维持5月平(píng)均价格水(shuǐ)平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会有动(dòng)作。“考虑目前油(yóu)价被(bèi)市(shì)场接受度提(tí)升。预计6月化工品市场对标的原油成本将基本维持5月平均价格(gé)水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚(jù)乙烯生产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落(luò)至-500多元(yuán)/吨(dūn)。虽然油价(jià)也有下跌，但由于聚(jù)乙烯自(zì)身现货(huò)价(jià)格表现更弱，因(yīn)而以原油折算(suàn)成本的加工利润反而出现了(le)下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应端的利好已进入(rù)兑(duì)现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及(jí)俄罗斯的(de)减产已在原油(yóu)及成品油(yóu)发运船(chuán)期中有(yǒu)所体现。“加拿大野火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起(qǐ)暂停的伊(yī)拉克45万桶/天(tiān)北向原油出口(kǒu)仍未恢复(fù)，亦对本无弹性的原油供(gōng)应(yīng)构(gòu)成扰动(dòng)。且近期(qī)沙特(tè)能(néng)源部长(zhǎ再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了ng)再次对原油(yóu)市场做空(kōng)者发出警告，面(miàn)对欧(ōu)美银行(xíng)业危机和美国债务上限(xiàn)谈判(pàn)带来的需求端不(bù)确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产的小概率事(shì)件发生(shēng)，二季度起的基准去库预期(qī)仍将为原油带(dài)来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现中，油(yóu)制(zhì)强于煤制的可能(néng)性(xìng)依然(rán)较大(dà)。”陆甲(jiǎ)明表示(shì)，原(yuán)料(liào)价格表现上，目前国内煤炭供给相对充(chōng)裕(yù)，因此煤炭价(jià)格下行的趋(qū)势依然存在。原油(yóu)方面(miàn)，夏季是成品(pǐn)油消费高峰，因此油价往往(wǎng)容(róng)易获得支撑。因此，成(chéng)本端(duān)强(qiáng)弱反差(chà)或(huò)依然存在。

　　同(tóng)样，在(zài)高(gāo)明宇看来，在(zài)国(guó)内动力煤市场中下游(yóu)库(kù)存有(yǒu)效去化，或低价格刺激内产(chǎn)、进(jìn)口兑现减量(liàng)预期(qī)之前，油(yóu)化工结构性(xìng)强于煤(méi)化工(gōng)的行情(qíng)仍然有望延续。

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