大(dà)家周末好，先来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔(ěr)维亚总统下令军队进入(rù)最高战(zhàn)备状态(tài)，紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向移动(dòng)

　　据(jù)塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚(yà)总统武契奇当(dāng)天下令，将塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)军队的战(zhàn)备状态(tài)提升到最高等(děng)级，并紧急向与(yǔ)科索沃行政线(xiàn)方向移(yí)动。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦钱(qián)塞(sāi)族区(qū)塞(sāi)族民众与(yǔ)科索(suǒ)沃阿族警察(chá)发生冲突(tū)，阿族警(jǐng)察在(zài)冲突中使用(yòng)了催(cuī)泪弹和(hé)震爆弹(dàn)，并闯入(rù)了兹韦钱区行政大楼。目前兹(zī)韦钱区已经被科(kē)索沃特警(jǐng)封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维亚(yà)的自治省，1999年科索沃(wò)战争(zhēng)结束(shù)后由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布独立(lì)，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有(yǒu)主(zhǔ)权(quán)。

　　通胀超(chāo)预期(qī)上行！这一数据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商务(wù)部最新(xīn)数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数(shù)同比上涨4.4％，高于预(yù)期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物和(hé)能源后的核心PCE物(wù)价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预(yù)期(qī)4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高(gāo)出(chū)前值(zhí)和(hé)预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以(yǐ)来新高(gāo)。

　　与此(cǐ)同时，追踪与当前经济周(zhōu)期相(xiāng)关的通胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍然(rán)非(fēi)常高，处于1985年以来(lái)的最高(gāo)记(jì)录。

　　美联储政策利率期货合约交易商(shāng)周五(wǔ)加大了对美(měi)联储将继(jì)续(xù)加息的押注(zhù)，数据公布(bù)后，这些合约的(de)隐含收益率上升(shēng)，定价(jià)美联(lián)储在6月(yuè)会议(yì)上将基准利率目(mù)标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日报报道，交易员们一直(zhí)坚信，美联储(chǔ)今年将多次降(jiàng)息。但(dàn)他们最(zuì)终承认，基于对期货的押(yā)注，今年(nián)降息的(de)可能(néng)性不(bù)大(dà)。现在，他们预计在(zài)2024年之(zhī)前不会降息，而且2024年的(de)降息幅度低于此前的预期。强劲(jìn)的经济增长、通胀数据、劳动力(lì)市场以(yǐ)及债务上限担(dān)忧(yōu)的缓解降低(dī)了今(jīn)年降息的可能(néng)性。交易员们现在(zài)认(rèn)为(wèi)，6月份(fèn)的会议可能会考虑(lǜ)加息25个基点(diǎn)。市场预计联邦基(jī)金(jīn)利率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就(jiù)在(zài)一个月前(qián)，衍(yǎn)生品市场预计基准利率届(jiè)时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期(qī)

　　近期化工板(bǎn)块整(zhěng)体走势偏弱，油(yóu)化工与煤化工板块略显分(fēn)化。期货日报记者观察到(dào)，煤化工品种无(wú)论(lùn)是下跌幅度，还(hái)是下行斜(xié)率，均大于油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料(liào)成本端为原(yuán)油的品(pǐn)种，在原(yuán)油下跌幅度不大的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成(chéng)本(běn)端(duān)为煤炭的品种，跌(diē)幅较大。

　　对此(cǐ)，国投安信期货(huò)能源首席分析师高明宇解释说(shuō)，终端产品这一分化的根源还(hái)是原料端表现的差异。“俄乌冲(chōng)突的(de)战争风(fēng)险溢价将(jiāng)能源危(wēi)机在(zài)期货市场的(de)影射推(tuī)向顶峰，2022年下半年起市场进(jìn)入衰退交易主(zhǔ)题，且目前(qián)工业品整体仍处于衰退交易的(de)中后场。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部来(lái)看，前期(qī)原(yuán)油价格的(de)下行(xíng)已(yǐ)触碰到中东主要产(chǎn)油国的财政盈亏平(píng)衡成(chéng)本、页岩(yán)油(yóu)生产(chǎn)商边际产油成本、美国收储目标价位，在美国页岩油非常规能源产量(liàng)增(zēng)速持(chí)续不达预期的(de)情(qíng)况下，以沙特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动(dòng)减产再度推动(dòng)原油供给(gěi)约束的兑现，在能源(yuán)品的下行趋势(shì)中(zhōng)原油的成本支撑、供(gōng)应(yīng)减量(liàng)率先发生，价格也率先呈(chéng)现震(zhèn)荡(dàng)筑(zhù)底的迹(jì)象。”高(gāo)明宇如是(shì)说。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初以来港口(kǒu)Q5500动(dòng)力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国(guó)内(nèi)三西主产(chǎn)区动力(lì)煤的边际到港(gǎng)成本900元/吨左(zuǒ)右(yòu)，在煤炭全行业利(lì)润丰厚的(de)情况下供应有增无减，宽(kuān)松(sōng)的(de)供(gōng)需面持续(xù)带动产业链各环节(jié)累库，价格下跌趋(qū)势明确，亦(yì)对近期(qī)煤化工(gōng)品种构成较大压(yā)制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤(méi)炭价格整体便处于震荡下行的(de)趋(qū)势中，原料煤炭成本(běn)端的支撑弱化，使(shǐ)煤化工品种的估值中枢不断下移(yí)。”中信(xìn)建(jiàn)投(tóu)期货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油(yóu)整(zhěng)体为区间弱势震荡的走势(shì)，并未出现较大的单边走(zǒu)弱(ruò)趋势。

　　“就煤化(huà)工市场而言，本周持(chí)续(xù)走弱未见反转迹(jì)象。”方正(zhèng)中期期货研究院上(shàng)海分院负责人(rén)夏聪聪解释说，煤化工市场(chǎng)缺(quē)乏利好驱(qū)动(dòng)，消息面无利(lì)好刺激，导致(zhì)行情持(chí)续低迷。国内(nèi)煤(méi)炭市(shì)场供(gōng)应存(cún)在保障，在(zài)进口(kǒu)煤增加的情(qíng)况下，市场可流通货源充裕(yù)，今年受到(dào)天气(qì)因素的(de)影响，水电(diàn)出力预计(jì)逐步好(hǎo)转，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤炭市场价格仍存(cún)在(zài)下调可能，天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓成本端(duān)难(nán)以提供有力支(zhī)撑。加之煤化(huà)工整(zhěng)体(tǐ)需求(qiú)端(duān)不佳，高(gāo)温雨季部分区域需求受到影响。需求处于季节性淡(dàn)季，下(xià)游用煤企业库存水平偏(piān)高，价格承压下行，煤(méi)化(huà)工受(shòu)到成(chéng)本端的拖(tuō)累(lèi)。

　　事(shì)实上，煤(méi)化工近期的持续走弱也与宏观需(xū)求弱(ruò)势以及自身品种的产能(néng)投放周期有关。

　　“根据前期(qī)调研，部分甲醇和尿(niào)素的终端工(gōng)厂，在(zài)经历疫情几年之后，并未(wèi)重(zhòng)启，所(suǒ)以(yǐ)终(zhōng)端产品的(de)需求并(bìng)没有(yǒu)因疫情解封后，出(chū)现显著恢复。叠加近(jìn)期港口和坑口煤价加(jiā)速下(xià)跌，导致煤化工品(pǐn)种的估值中枢(shū)不断下移，难见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者了解到，随着煤炭的(de)大幅走弱，目(mù)前甲醇企业亏损较之前(qián)有所放大。“煤化工产业链上下游(yóu)均弱(ruò)化，尽管成(chéng)本端松(sōng)动(dòng)，但煤化工品种自身表现同样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近(jìn)期，甲醇期货价(jià)格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货价格同步走(zǒu)低(dī)，内(nèi)蒙地(dì)区(qū)报价跌(diē)破2000元/吨，价格下跌(diē)幅(fú)度大于原料端(duān)，利(lì)润修(xiū)复过(guò)程中止。“今年以来，从甲醇成本理(lǐ)论核算来看，行业整体处于(yú)不景气阶段(duàn)。”她称。

　　对此(cǐ)，刘(liú)书源也表(biǎo)示，由于甲醇(chún)现货(huò)价格不断创下新(xīn)低，部分地区现货价格回到(d天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓ào)历史低(dī)位，上游甲醇生产(chǎn)企业整体利润并(bìng)没有随着煤价回落、采(cǎi)购成本下降而明显(xiǎn)转好。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇(chún)企业，理论亏损幅度较大，且(qiě)部分内地企业有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消(xiāo)息，后续值得持(chí)续关注这一问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认(rèn)为，短期，煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周(zhōu)期的(de)迹(jì)象。“经历过(guò)前几(jǐ)年的持(chí)续投产，国内(nèi)甲醇和(hé)尿素(sù)的产能不断扩张(zhāng)，当前下游的需求难以匹配新增的(de)产能，未来其价(jià)格(gé)可能在1—2年都(dōu)维(wéi)持较低(dī)水平(píng)，从而开启倒逼(bī)上游降(jiàng)负或者(zhě)去产(chǎn)能的阶段，后续(xù)大概率是一个产(chǎn)能的上下游再平衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪(cōng)聪看来，煤(méi)化工(gōng)能(néng)否走出偏弱周期主要(yào)取决于需求的恢(huī)复情况，下半年部分(fēn)品种面临较大投产压力，进口体量大的品(pǐn)种将受(shòu)到(dào)低价(jià)进(jìn)口货源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工行情(qíng)难有起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后(hòu)的反弹(dàn)，而(ér)不是(shì)行情(qíng)的反转。

　　油制(zhì)强于煤制的(de)可能(néng)性依然较大

　　采访中记者了解到，近期(qī)能源化(huà)工（尤其(qí)是油化工）板块较为强势主要还是基于原料端的(de)驱动(dòng)。

　　据光大期货分析师(shī)杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整体呈现先(xiān)抑(yì)后(hòu)扬的走(zǒu)势(shì)，受(shòu)到供需基本面收紧的前(qián)景提振油价上涨(zhǎng)，带动(dòng)油化工(gōng)板块(kuài)表现(xiàn)较为(wèi)坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在本轮大(dà)宗商品(pǐn)多数(shù)下跌的行情(qíng)中，原油尽管(guǎn)受(shòu)到美国债务上限(xiàn)谈判陷入(rù)僵局(jú)带(dài)来的宏观情绪扰动，但是沙特能(néng)源部(bù)长发(fā)言(yán)力挺油价和G7在其年度领(lǐng)导(dǎo)人会议上承诺将加大(dà)力度打击(jī)俄罗(luó)斯逃(táo)避其石油和燃(rán)料出口价格(gé)上限的行为都对于(yú)油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半年(nián)全(quán)球原油(yóu)供需将进一步收(shōu)紧(jǐn)。IEA最(zuì)新(xīn)月报预计今年全球需求同比(bǐ)增加220万桶/日，主要来自于(yú)中(zhōng)国需求复(fù)苏的持续；同(tóng)时美国(guó)宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入(rù)夏季(jì)汽油消费旺季。“原油(yóu)维持(chí)强势(shì)从成本端带动油(yóu)化工(gōng)整体强于煤化工(gōng)。”她(tā)称。

　　目前来看，油化(huà)工较(jiào)煤化工较强的关键原因还是在于原料(liào)端。在杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业原油库存超预期大幅(fú)下降，主要源自原油进口的(de)大(dà)幅下降和随(suí)着出行旺季(jì)来(lái)临显著增长的需求；包括汽油和精炼油在(zài)内(nèi)的成(chéng)品油库存均出现不(bù)同程度的下降，同时(shí)汽、柴油表需也环比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短(duǎn)期(qī)俄罗斯减产不(bù)及预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可(kě)能(néng)在6月4日的(de)会议上考虑进一步减产，叠加(jiā)美国(guó)的收(shōu)储均将收紧下半年(nián)全球原油平(píng)衡表。但在美国债务上限谈判(pàn)达成一致前，宏观层面的不确定性仍(réng)然会影响市(shì)场(chǎng)情绪(xù)。”杜(dù)冰沁认为，短期市(shì)场需关注(zhù)美国债务上限谈判(pàn)结果(guǒ)和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期(qī)货能化高(gāo)级分(fēn)析师(shī)陆甲(jiǎ)明(míng)认为(wèi)，6月份OPEC+的月度(dù)会议将近。考虑目前(qián)油价被市场接受度提升，预(yù)计6月(yuè)化工品市场(chǎng)对标(biāo)的原油成本将(jiāng)基(jī)本维(wéi)持5月平均(jūn)价格(gé)水平。因此(cǐ)，预(yù)计6月(yuè)OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考虑目前油价(jià)被(bèi)市(shì)场接受度提升。预计6月化工品市场对标的原油(yóu)成本将基本维持5月平均价格水平(píng)。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份至(zhì)今，国内石(shí)脑(nǎo)油制的(de)聚乙烯(xī)生产毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有下跌(diē)，但由于聚乙烯(xī)自身现货价格表现更弱，因而(ér)以原油折算成本的加工利(lì)润反而(ér)出(chū)现(xiàn)了(le)下降。

　　“展望后市，原油供(gōng)应端的利好(hǎo)已进入兑(duì)现期。”高(gāo)明(míng)宇(yǔ)认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已在原(yuán)油(yóu)及成品油发(fā)运船期中有所体现。“加拿(ná)大野(yě)火蔓(màn)延造成的31.9万桶/天减产及3月(yuè)末(mò)起暂停的伊拉克(kè)45万桶(tǒng)/天北向(xiàng)原油出口(kǒu)仍未恢(huī)复，亦对本无弹(dàn)性(xìng)的原油供(gōng)应构(gòu)成扰动。且(qiě)近(jìn)期沙特能源部长再次对(duì)原油市(shì)场做空者发(fā)出警告，面对欧美银(yín)行业危机(jī)和美国债务上限谈判带来(lái)的(de)需求(qiú)端不确定性(xìng)，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减(jiǎn)产的小(xiǎo)概率事(shì)件发生，二季度起的基准去库预(yù)期仍将(jiāng)为原(yuán)油带来(lái)相对(duì)支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现(xiàn)中，油制强于(yú)煤(méi)制的可能(néng)性依(yī)然较大。”陆甲明表示，原料价(jià)格表现上，目(mù)前国内煤(méi)炭供给(gěi)相对(duì)充(chōng)裕(yù)，因此煤炭价格下行的(de)趋势依然存在。原油方面，夏季是成品油消费(fèi)高(gāo)峰，因此油(yóu)价往往容易获得(dé)支撑。因此，成本端强弱反差或(huò)依然存在(zài)。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场(chǎng)中下游(yóu)库存有效去化，或低(dī)价格刺激(jī)内产、进口兑现减量预期之前，油化工结构(gòu)性强于(yú)煤化工(gōng)的(de)行情仍然有望延续。

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