近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股(gǔ)市场热(rè)门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司(sī)已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成(chéng)肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内为“市场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘(jué)盈利能力(lì)持续改善的标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最(zuì)多的(de)10只股票为(wèi)洛(luò)阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司股票(piào)跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特(tè)政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司(sī)股票。例(lì)如(rú)科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投资(zī)局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达(dá)中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资(zī)中关于中国(guó)国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他们对(duì)于国企改革的看法(fǎ)。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是(shì)这(zhè)一次(cì)国企改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市场显然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然(rán)有稳(wěn)健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随着高层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来外(wài)资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金(jī肉夹馍可以带上飞机吗，肉夹馍可以带上飞机吗国内n)融(róng)类国企公司(sī)截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效(xiào)率还(hái)有很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的(de)低估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果国企改革(gé)能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能(néng)够持续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年的平(píng)均每年(nián)的净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易(yì)的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的(de)市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国(guó)企如何(hé)与投资者(zhě)互动，增强透明(míng)性是(shì)全球投资者关注(zhù)的(de)问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的其(qí)它(tā)问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服(fú)务国家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激(jī)励措(cuò)施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时(shí)间检验，但是(shì)“注(zhù)重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可(kě)持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能(néng)个(gè)别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理由认(rèn)为国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的(de)水平(píng)上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现(xiàn)，提(tí)高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的(de)角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持有(yǒu)或(huò)配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部(bù)分公司(sī)的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著(zhù)的回升(shēng)，还有(yǒu)类似(shì)的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么(me)他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或(huò)信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们(men)学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资。中国(guó)的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资(zī)者需要(yào)一些机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利(lì)能(néng)力已经改善(shàn)的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使外(wài)国(guó)投资(zī)者很重要(yào)，真正决定价格的还是国内投资(zī)者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国(guó)有企业股价(jià)的额外推动力。

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