4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产及物(wù)流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低(dī)基(jī)数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流(liú)指数较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大(dà)的(de)工(gōng)业生(shēng)产可能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活跃(yuè)度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收(shōu)入(rù)均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费(fèi)数(shù)据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提(tí)振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来(lái)地(dì空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗)产(chǎn)需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)的(de)4039亿(yì)元小幅下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需环(huán)比回落拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总(zǒng)体较(jiào)高(gāo)；另一(yī)方面，海外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及(jí)金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局(jú)不断(duàn)优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款(kuǎn)延(yán)续年初至(zhì)今的(de)较强势头、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政府(fǔ)债融资较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基(jī)建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数(shù)效应凸(tū)显》

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