2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区(qū)股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市(shì)场动态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理(lǐ)亚太(tài)区(qū)投资(zī)总监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持(chí)续(xù)发(fā)力(lì)，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可(kě)能(néng)获(huò)得较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日(rì)本(běn)方(fāng)面内(nèi)需跟(gēn)服务(wù)业(yè)获诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差(chà)，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济(jì)复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对(duì)中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤(yóu)其是(shì)在第(dì)一季(jì)度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快复(fù)苏(sū)进程。目前(qián)来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本(běn)目前(qián)处于一个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维(wéi)持(chí)货币政(zhèng)策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复(fù)动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看(kàn)无(wú)论(lùn)经济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的修复，目前都处(chù)在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬季(jì)天气较(jiào)预期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方(fāng)面，日银(yín)新总(zǒng)裁(cái)植田和男(nán)维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短期调(diào)整货(huò)币政策区(qū)间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲(qū)线(xiàn)控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的(de)风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的(de)下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将(jiāng)会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通(tōng)胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将再(zài)次(cì)加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济(jì)的(de)强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者对(duì)于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到(dào)美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副(fù)作用(yòng)。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今(jīn)年加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一(yī)个温(wēn)和的(de)经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的(de)银行业问题，市场对美(měi)联储加息的(de)预期发生(shēng)了较大(dà)波(bō)动。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是最后一次(cì)，然后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资(zī)本(běn)市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和(hé)投资(zī)成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业还是高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次(cì)加(jiā)息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国经济的实(shí)际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了(le)观(guān)察期(qī)。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美(měi)国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会(huì)推动联(lián)储更早转向。美国(guó)经济衰退终局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评级信(xìn)用债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可能(néng)在下半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策(cè)可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数(shù)情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的(de)表(biǎo)现在美联(lián)储(chǔ)加息接(jiē)近(jìn)尾声时(shí)通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的(de)高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来(lái)的(de)12个月平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及(jí)通(tōng)胀下降压低了(le)收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具(jù)的(de)大(dà)概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投放精准度。不(bù)过(guò)，考(kǎo)虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中(zhōng)国(guó)有庞大的市(shì)场，政府积(jī)极的在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布(bù)式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基(jī)于(yú)生成的字(zì)段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现(xiàn)出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的(de)目标用户(hù)群体(tǐ)规(guī)模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了(le)国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了(le)在数据方面(miàn)的(de)投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动(dòng)AI专用(yòng)芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训(xùn)练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工(gōng)智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高(gāo)度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识(shí)，同(tóng)时(shí)促(cù)进相关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发更强大(dà)的(de)模型有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。Open原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕AI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众人(rén)士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会(huì)继续推进研究(j原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕iū)旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术(shù)发(fā)展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于(yú)对监管缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企(qǐ)业客(kè)户(hù)开始转向规划私(sī)有部(bù)署(shǔ)大模型。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能服(fú)务管理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域(yù)的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美(měi)国(guó)经济进入(rù)下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那(nà)么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国(guó)国债，它(tā)的利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资(zī)等(děng)级的企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属持(chí)相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息(xī)预(yù)期的条件下，股(gǔ)票(piào)估(gū)值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球(qiú)总需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素(sù)影(yǐng)响的(de)估值因素带来的(de)下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济(jì)出(chū)现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年(nián)一(yī)样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不(bù)看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策(cè)略(lüè)是分(fēn)散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济(jì)下行(xíng)的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我们(men)同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会(huì)进(jìn)一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是(shì)由于(yú)供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美(měi)元的(de)利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端(duān)改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落(luò)石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低(dī)配(pèi)周(zhōu)期(qī)、金融地(dì)产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的(de)互联网板块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可(kě)能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前(qián)中(zhōng)国(guó)市场股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加(jiā)了对(duì)高质量(liàng)政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青(qīng)睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益于(yú)债券收(shōu)益(yì)率的下(xià)降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷(dài)质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩大。

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