来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就(jiù)业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额(é)外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或(huò)者(zhě)是(shì)温和衰(shuāi)退(tuì)。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关(guān)键(jiàn)仍在(zài)于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国(guó)核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续(xù)4个(gè)月处于高(gāo)位；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的(de)一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外的(de)政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的(de)推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融(róng)发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货(huò)币(bì)政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银(yín)行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)（上一次(cì)表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(z告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗ǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微(wēi)的(de)经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达(dá)到(dào)了限制性(xìng)水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策变(bi告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗àn)化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限，如果没(méi)有达成债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)也强调(diào)，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国可(kě)能最(zuì)早于(yú)6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定(dìng)举债(zhài)上(shàng)限，美国财(cái)政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之(zhī)前(qián)更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内(nèi)降息(xī)概率(lǜ)或(huò)较(jiào)低。

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