金(jīn)融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的(de)一(yī)封(fēng)声明(míng)，让城投(tóu)债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般(bān)债(zhài)、专项(xiàng)债(zhài)和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是(shì)地(dì)方债的(de)主要持有者，他们普遍担(dān)心的还(hái)是(shì)城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的财权(quán)与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央和(hé)地(dì)方之间(jiān)债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受"BOX-SIZING: border-box">李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源(yuán)李迅雷金(jīn)融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业公开发行(xíng)的公(gōng)司债券(quàn)和(hé)中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转(zhuǎn)变(biàn)为市场化运营主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城(chéng)投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都是地方政府下(xià)设(shè)的投(tóu)融资(zī)机(jī)构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的(de)债(zhài)务主要包括(kuò)向银(yín)行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的(de)规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地方政府的一般(bān)债和专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情(qíng)况(kuàng)时(shí)有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至负(fù)增长的现象普遍(biàn)担(dān)心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成(chéng)负(fù)面冲(chōng)击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来(lái)城投债(zhài)加(jiā)权平(píng)均票面利率降幅(fú)也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时(shí)兑(duì)付(fù)。因为违约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需要(yào)保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度(dù)支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”<放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受/strong>

　　因此，当前迫切需要(yào)增强(qiáng)城(chéng)投债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味着城投(tóu)公司能够(gòu)具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希(xī)望(wàng)中央(yāng)给予政策上(shàng)的(de)支持(chí)。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规(guī)定及(jí)操作细(xì)则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式(shì)和(hé)途径，充分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。