金融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行、交通银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近(jìn)日的(de)研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银(yín)行业(yè)也(yě)开始落实(shí)，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的(de)政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模(mó)最大的国(guó)企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消金融(róng)让利有利于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的(de)PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润(rùn)正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利(lì)之下(xià)市(shì)场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的(de)改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债(zhài)务(wù)风险周期相关，现在已进(jìn)入(rù)不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到(dào)今年一(yī)季度(dù)已经连续(xù)10个季度(dù)下降(jiàng)了(le)，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意(yì)识(shí)，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够(gòu)持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地(dì)产(chǎn)贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很(hěn)多行(xíng)业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速(sù)略(lüè)微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增(zēng)速(sù)会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月(yuè)1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已经(jīng)消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治(zhì)局(jú)会议并(bìng)未如市场(chǎng)预(yù)期一样出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会(huì)成为替(tì)代品，银(yín)行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股(gǔ)权(quán)投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续(xù)性，海通国(guó)际证券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会(huì)出(chū)现大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免可(kě)能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构(gòu)建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的(de)银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续(xù)保持充(chōng)裕(yù)。目(mù)前银行资产质量压力(lì)的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言(yán)，经(jīng)济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业(yè)经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行的(de)资(zī)产质量(liàng)表(biǎo)现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模(m丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体ó)端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景(jǐng)气延(yán)续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能(néng)力(lì)提升下长期(qī)向好，银行(xíng)资产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块配(pèi)置价值提(tí)升(shēng)。该机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复(fù)苏低于(yú)预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修复(fù)仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升。

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