金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动(dòng)力，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加息过(guò)程(chéng)又带(dài)来(lái)银行业震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低可以看(kàn)得更乐观一(yī)些，不必(bì)担(dān)心中国会(huì)陷入长期(qī)的(de)需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需(xū)要(yào)经济环境有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年(nián)的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的(de)服(fú)务(wù)业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上，只有回(huí)到(dào)潜(qián)在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到(dào)疫(yì)情前的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上(shàng)月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据(jù)领先于(yú)经济(jì)数据，反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻发(fā)布会。央(yāng)行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物价(jià)水平持(chí)续负增长、货币(bì)供(gōng)应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)解释，一方面，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充(chōng)足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等(děng)环节的(de)效应传导有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反复扰动(dòn中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单g)也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，实际(jì)上(shàng)反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的(de)现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近(jìn)期(qī)市场热(rè)议的(de)中国经(jīng)济(jì)是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的(de)来看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国(guó)内受疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据(jù)呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价下降既(jì)不(bù)全面(miàn)亦难(nán)持续(xù)，货(huò)币供(gōng)应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务(wù)业和其(qí)他中戏明星有哪些明星，中戏明星有哪些名单不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化(huà)后都在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映局部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济(jì)恢(huī)复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长的(de)情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造(zào)成(chéng)当前“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与(yǔ)有效需(xū)求或供给的(de)不匹配(pèi)，背(bèi)后(hòu)是居民(mín)与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再(zài)次(cì)抬升(shēng)，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环(huán)境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的(de)稀缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外(wài)部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期(qī)上行的(de)成长行业优势凸(tū)显。

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