金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的(de)规(guī)模和地(dì)方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家(jiā)李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般(bān)债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投(tóu)资(zī)者(zhě)是地方债的主要持(chí)有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵(guì)州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地方政府的财权与(yǔ)事(shì)权不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前(qián)提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调整中央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一(yī)定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是(shì)指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)融(róng)资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难(nán)完全(quán)独立(lì)成(chéng)为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主要包括向银(yín)行(xíng)借款和(hé)发行债券融(róng)资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债(zhài)务(wù)的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模明(míng)显超过(guò)地方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券(quàn)余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标(biāo)违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债务增长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东(dōng)部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永(y乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节ǒng)煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大(dà)幅上升，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　乐高课程一年大概多少钱，乐高课一年多少钱多少节>当前在(zài)经济复(fù)苏不及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资(zī)者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应该确(què)保(bǎo)城投债的按时(shí)兑(duì)付(fù)。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务问题，反而(ér)会恶化区(qū)域信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看，政府部(bù)门(mén)仍(réng)需要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府(fǔ)信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城投(tóu)债权人的(de)持(chí)有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就(jiù)意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具(jù)备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过(guò)出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会第五次(cì)会议(yì)第(dì)00503号(hào)提案的答(dá)复中表示，将适时出台制(zhì)度规(guī)定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出(chū)的(de)有(yǒu)效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权(quán)获得收入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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