调油(yóu)逻辑(jí)提振成本价格(gé)，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的(de)热(rè)度(dù)之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今年与去年的步(bù)调明(míng)显不一(yī)。期货(huò)日(rì)报(bào)记(jì)者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续出(chū)现了9连跌，从走(zǒu)势上(shàng)来(lái)看，两品种的表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收(shōu)于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在于(yú)两方(fāng)面，一方(fāng)面由(yóu)于近期原油(yóu)大跌，另一方面近期(qī)成品(pǐn)油裂(liè)差(chà)下跌。”一(yī)德期货分析(xī)师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的加息(xī)预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的预期再(zài)起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有落地，原(yuán)油近(jìn)期回补前期缺口后继(jì)续(xù)下行，对于(yú)化(huà)工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国(guó)汽柴(chái)油裂差出现下滑，同时美(měi)国(guó)汽油库(kù)存在4月份去库(kù)速(sù)率减(jiǎn)缓，使得(dé)市场对(duì)于美(měi)国调油需求的预(yù)期(qī)边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且(qiě)去年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油(yóu)逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之(zhī)前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期货能化组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯(wén)表(biǎo)示，发生这(zhè)一(yī)现象的原(yuán)因更多是始(shǐ)于(yú)路径(jìng)依赖，去年极端的调油行情使得(dé)市场(chǎng)预(yù)期今年调(diào)油逻辑发生的概率仍(réng)较(jiào)大，调油(yóu)商提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实(shí)在在发(fā)生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年(nián)的(de)调油带来芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美亚价差(chà)进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去年在细(xì)节与节奏上又(yòu)有差异，主要体(tǐ)现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷值调(diào)油料的短缺(quē)没有提(tí)早(zǎo)预期(qī)，导致旺(wàng)季来临后(hòu)行情一触即发，而经历过去年的大(dà)幅(fú)波(bō)动，随(suí)后(hòu)调油(yóu)商对(duì)于(yú)今年(nián)已(yǐ)经提早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩(hán)国(guó)出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对(duì)高(gāo)位(wèi)可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明(míng)显(xiǎn)早于去(qù)年(nián)。但我(wǒ)们也看到(dào)了(le)PXN在(zài)3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在(zài)芳(fāng)烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达(dá)期货分析师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是(shì)是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调(diào)油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解(jiě)利(lì)润非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今年的问题是(shì)欧美经(jīng)济(jì)下行压(yā)力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘(pán)面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以(yǐ)后，油品利润(rùn)却回落(luò)，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的(de)出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷(wán)需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利窗(chuāng)口(kǒu)的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今年(nián)看工厂对于调(diào)油(yóu)行情有所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺(quē)量需求将不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二(èr)季(jì)度美(mě在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmi)国出行旺季下(xià)调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去年二(èr)季度调(diào)油需求增加下亚美(měi)套(tào)利(lì)利润可(kě)观的(de)经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年(nián)的出(chū)口周期(qī)有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油(yóu)季出口总量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订合同多(duō)采用FOB模(mó)式(shì)，便于(yú)其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今(jīn)年调油大(dà)概率仍将(jiāng)发生，但(dàn)是(shì)整体(tǐ)对于芳烃价(jià)格(gé)的提振高(gāo)度将(jiāng)极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油(yóu)库存低(dī)位回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对(duì)未来需求的不确定和经济(jì)可能衰退的背(bèi)景下调油(yóu)需求出(chū)现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基(jī)本(běn)面来看，实则(zé)呈(chéng)现边(biān)际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在(zài)恒力石(shí)化和(hé)嘉通能源(yuán)两(liǎng)套年产能(néng)共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产和(hé)下游(yóu)消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北(běi)方(fāng)低(dī)价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上游纯(chún)苯(běn)港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但是现在还没有(yǒu)真正进入(rù)美(měi)国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位(wèi)，但(dàn)是在当(dāng)前衰退预期以及美(měi)联储加息背(bèi)景下，成品(pǐn)油消费(fèi)的成色(sè)或较预(yù)期大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前期(qī)相对原油的价差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继(jì)续大幅(fú)发酵的概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃(tīng)系在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归(guī)自身的供需基本(běn)面(miàn)。

　　“短期来看，随(suí)着(zhe)主(zhǔ)力合约换月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相对较(jiào)长的时间下市场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯(běn)胺盈利之(zhī)外其他(tā)下(xià)游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和(hé)利润(rùn)不佳(jiā)的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力，短期(qī)来看价(jià)格向上的(de)驱动或较乏(fá)力。

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