文(wén)：天(tiān)风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民(mín)存款在(zài)连(lián)续13个月同比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部(bù)门(mén)积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决(jué)于存(cún)款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民(mín)收(shōu)入增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还(hái)款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末(mò)略(lüè)有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房行为修复(fù)，其对存(cún)款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于(yú)收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的(de)规(guī)模(mó)更大，所(suǒ)以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于(yú)理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和(hé)收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑(huá)共同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下(xià)滑(huá)的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模(mó)上(shàng)看，随着破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是存(cún)款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一(yī)是(shì)因为(wèi)首套房利率还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳(yáng)丽水在哪里哪个省份哪个市，浙江丽水在哪里、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降低(dī)首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续(xù)成为超额(é)存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或(huò)部分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在(zài)明(míng)显利(lì)差，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或将延(yán)续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下(xià)或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金(jīn)融(róng)机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资(zī)产池(chí)未偿(cháng)本(běn)金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场(chǎng)波动加大

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