来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景气(qì)度(dù)明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一(yī)季(jì)度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及(jí)地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需(xū)回落、国(guó)内经(jīng)济转向高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业层面，观(guān)测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年(nián)份的复合(hé)增速，观(guān)察(chá)各行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)变(biàn)化(huà)。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设(shè)农业(yè)强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产业增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速(sù)）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业(yè)自2019年(nián)以来的月(yuè)度(dù)数据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需(xū)求端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处(chù)在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制造业景气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势(shì)带来(lái)的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备，与房地产新开工强(qiáng)度(dù)较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走(zǒu)弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅(fú)度(dù)偏(piān)弱(ruò)，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石(shí)化(huà)链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平(píng)普遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另一(yī)方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合增(zēng)速看，今年一(yī)季(jì)度(dù)，全(quán)国居民人均可支配收入增(zēng)速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带(dài)动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的(de)同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融(róng)资连续2个(gè)月维持(chí)同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投资(zī)更新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国(guó)内(nèi)出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气(qì)机(jī)械(xiè)等装备制造业(yè)去库进(jìn)程已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利(lì)差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀(zhàng)和(hé)招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)物价水平(píng)温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币(bì)政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意(yì)将利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视(shì)为经(jīng)济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则金融市(shì)场的紧张局(jú)势(shì)不太可(kě)能从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务(wù)上限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受(shòu)到威胁(xié)时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物trong>、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥(ní)价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地(dì)供(gōng)应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改(gǎi)革委举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条良(liáng)性(xìng)循(xún)环促进机制(zhì)；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技(jì)自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力(lì)；着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)现代(dài)化产(chǎn)业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介绍(shào)一季度工业和信息(xī)化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的(de)工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是(shì)促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促(cù)进(jìn)消(xiāo)费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落。

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