文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的(de)回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么(me)京东是谁的老板是谁几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支(zhī)出(chū)、金融资(zī)产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财存(cún)续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复(fù)，其(qí)对(duì)存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场(chǎng)的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一(yī)是(shì)居民存款理财(cái)化；二(èr)是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的(de)又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民(mín)提前(qián)还贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这京东是谁的老板是谁会推动(dòng)提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷(dài)在后(hòu)续(xù)几(jǐ)个(gè)月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水平未(wèi)见明显改(gǎi)善(shàn)或部(bù)分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到(dào)超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售(shòu)目(mù)前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利(lì)差，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少(shǎo)投资(zī)而积(jī)攒下(xià)来的(de)储蓄(xù)，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提前(qián)偿付的金额在(zài)资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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