原本被视(shì)为极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一(yī)次集体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在(zài)打响疫(yì)情后首个春节动(dòng)销战后(hòu)，今年一(yī)季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部(bù)环境对白(bái)酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗压能(néng)力足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性增长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一(yī)轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一个共同主题(tí)是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就(jiù)会占得先(xiān)手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据(jù)中国(guó)酒业协(xié)会(huì)公(gōng)布的(de)数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年(nián)下降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经临(lín)近(jìn)赛(sài)点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业基(jī)本(běn)保持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜(bǎng)前六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次(cì)突破千(qiān)亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化(huà)，对(duì)于中国(guó)白(bái)酒的复兴是(shì)一(yī)个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增(zēng)长的(de)另(lìng)一个(gè)特征(zhēng)是，在过去(qù)取得了稳定(dìng)增长和(hé)快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以(yǐ)外(wài)，其中高端产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品(pǐn)牌(pái)产品(pǐn)线全价格带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在(zài)进行产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的(de)需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目(mù)，这(zhè)些(xiē)都(dōu)是企业为持续保持(chí)结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白(bái无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理)酒行业数据(jù)显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企业(yè)财(cái)报发(fā)现，除头部酒企(qǐ)强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前(qián)一年的6家基础(chǔ)上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块(kuài)的(de)二级梯(tī)队，都是在各自省内有(yǒu)一定(dìng)话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好(hǎo)的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级梯队的(de)分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要么(me)就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金流(liú)的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题(tí)。举例而言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示(shì)是因为(wèi)去年同期基数较高(gāo)，以及公司主动进(jìn)行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理)压下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有(yǒu)限，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更是下(xià)降了228％。对(duì)此，金种子在年报(bào)中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高(gāo)库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程(chéng)度上反映(yìng)当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今年一季度末(mò)，总体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专(zhuān)家、中国酒业资(zī)深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现(xiàn)整(zhěng)个市(shì)场除(chú)了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外(wài)社会库(kù)存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同(tóng)样(yàng)的看法，他认为，随着国家无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理经(jīng)济面的(de)恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速(sù)去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不(bù)小的库(kù)存(cún)压(yā)力。

　　日前(qián)，五粮液(yè)在投资者关系(xì)互动(dòng)平台回答投资者(zhě)关于库存的问题(tí)时就谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠道库存(cún)量不到(dào)一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道(dào)“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下消费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成了社会库存(cún)积(jī)压(yā)。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量(liàng)在不断(duàn)下降，白(bái)酒产业存量产能过(guò)剩(shèng)是不(bù)争的事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势(shì)之一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是(shì)疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大规模(mó)恢复(fù)的前提下，白酒去库(kù)存依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节都在努力(lì)，其中最关键的(de)是(shì)，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可(kě)以(yǐ)看到，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁(shuí)就能在(zài)新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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