5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计有效认购申请份额(é)总额(é)超过(guò)20亿份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则(zé)小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市(shì)场对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就(jiù)是积(jī)极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主题(tí)基(jī)金主要(yào)涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这样的布局(jú)可(kě)以(yǐ)更(gèng)好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一(yī)步上涨的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡，近期(qī)多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金申报和发(fā)行(xíng)，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带来增量资(zī)金，有望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局(jú)央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思是因为(wèi)新一(yī)轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富的(de)工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资(zī)。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募(mù)基金行业高(gāo)质(zhì)量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服(fú)务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服(fú)务实体经济(jì)和(hé)国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的和板(bǎn)块(kuài)带来(lái)增量资金，提(tí)升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性(xìng)行(xíng)情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人(rén)工(gōng)智能成(chéng)为两大(dà)明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经(jīng)理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方国(guó)资所在(zài)的(de)行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基本(běn)面在(zài)今年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变(biàn)化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的(de)下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业(yè)改革的(de)推进，大概率这(zhè)些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资(zī)思(sī)路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中特(tè)估的投资(zī)机(jī)会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未(wèi)来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济(jì)和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随(suí)之(zhī)改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央(yāng)国(guó)企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化的(de)个股提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基金2022年(nián)年(nián)报前十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思念占(zhàn)偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了(le)各基金主动加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的市值占2022年(nián)末股票总市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在(zài)2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持(chí)股市值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投(tóu)研(yán)，落实(shí)到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研(yán)究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研(yán)的的成(chéng)果(guǒ)，了(le)解国央企经营(yíng)思路和财(cái)务导向的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力等方(fāng)面(miàn)所(suǒ)体现的(de)鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国元素(sù)和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建(jiàn)的具有时代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略(lüè)导(dǎo)向的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套用国外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个(gè)概念所涉及到的行(xíng)业和公司(sī)，一直在发(fā)生(shēng)的变(biàn)化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万家基(jī)金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个(gè)领域，因此(cǐ)也是(shì)一定(dìng)能够抓住中特(tè)估这波行情的机会(huì)的。同(tóng)时(shí)，随着时局(jú)的(de)变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的(de)研(yán)究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色的估(gū)值(zhí)体系是(shì)资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要(yào)学习领会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系(xì)的框(kuāng)架是第一位的工作，合(hé)理设置(zhì)指标(biāo)也(yě)非常(cháng)重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可(kě)是基(jī)本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展发向，更(gèng)需(xū)要(yào)承担社会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的(de)估(gū)值方(fāng)式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的(de)社会价(jià)值与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价值(zhí)评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权益出发(fā)，现金流(liú)折(zhé)现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用(yòng)规则(zé)，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业社(shè)会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重企业价值的可持续(xù)估(gū)值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和(hé)社(shè)会(huì)责(zé)任等要(yào)素对(duì)企业稳(wěn)健成(chéng)长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视蓝桉什么意思 蓝桉的寓意是什么意思稳定的现金流(liú)、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数(shù)编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标可以使(shǐ)用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估值结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他(tā)认(rèn)为(wèi)其包括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结(jié)论(lùn)和(hé)估值判断的变化(huà)，都(dōu)是为了(le)更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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