文|招商(shāng)宏(hóng)观(guān)张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业(yè)收入(rù)累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间(jiān)偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严(yán)重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较(jiào)好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行(prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗xíng)业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材(cái)料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业的利(lì)润增(zēng)速均为负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润(rùn)增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润的量、价(jià)、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正转负的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业(yè)中(zhōng)，有26个(gè)行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)出(chū)现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增速均(jūn)出(chū)现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大(dà)的(de)行业主(zhǔ)要是机械和设(shè)备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工(gōng)业企业累(lèi)计每百元营业收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利(lì)润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等(děng)其他行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废(fèi)物资源综(zōng)合(hé)利用的(de)增速为负(fù)，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材(cái)料加工业(yè)的利润增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收(prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗shōu)窄，但(dàn)依然是整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)利润增速回(huí)升幅(fú)度较大(dà)，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增速的(de)主要拉动(dòng)项。其(qí)中通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航(háng)空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于国内(nèi)汽车销售(shòu)量的提升和(hé)汽车(chē)产业链出口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业(yè)的(de)利润增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出(chū)现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造等多个行(xíng)业(yè)的(de)利润增速(sù)跌(diē)幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这(zhè)也(yě)意(yì)味着下游(yóu)行(xíng)业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利(lì)润增(zēng)速保持(chí)高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电(diàn)力热(rè)力利润增速相对较高(gāo)，燃(rán)气(qì)生产和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机(jī)械(xiè)和设(shè)备修理利润(rùn)累计增(zēng)速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供应(yīng)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一(yī)，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工(gōng)业企业利润增(zēng)速转正最早也(yě)需(xū)等到四(sì)季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增长缓慢(màn)和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成(chéng)本(běn)高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业(yè)利润(rùn)增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分析》报告，报告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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