文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里，居民(mín)部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两个问(w1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升èn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放的(de)开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会(huì)受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收(shōu)支和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配(pèi)收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其(qí)对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不同在(zài)于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可(kě)能的原因一是(shì)居民存款理财(cái)化；二(èr)是提前还(hái)贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理财(cái)存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破净率进一(yī)步回落(luò)，居民还(hái)在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化(huà)趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提(tí)前还(hái)贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度(dù)一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还(hái)在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等(děng)积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升g>

　　五一旅游人均(jūn)消费水平(píng)未见明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善或部(bù)分表明(míng)当(dāng)下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的(de)持有分(fēn)化且并非主要(yào)来自(zì)消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会(huì)成为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而(ér)积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿付的(de)金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大