4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气(qì)度(dù)环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持(chí)较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环(huán)比有所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比(bǐ)有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫(yì)情影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的工业(yè)生(shēng)产可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年(nián)五一假期居民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释放，国(guó)内旅游出(chū)行人数及总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一(yī)假期(qī)消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价(jià)格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增速可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表的(de)《4月出(chū)口或(huò)保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能(néng)超(chāo)预(yù)期（参(cān)见《中国出口产(chǎn)业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.3韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔7万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初(chū)至今的较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金融工具继(jì)续(xù)带(dài)动基建投资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续(xù)保持强势(shì)。信贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融(róng)资较去年(nián)同期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面，去年留(liú)抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要(yào)发力(lì)渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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