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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个(gè)季(jì)度(dù)左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于食品(pǐn)和(hé)非食(shí)品中的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回(huí)落(luò)成(chéng)为拖累食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材料成本(běn)压(yā)力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的(de)领域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价(jià)格(gé)上已有连续(xù)体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线(xiàn)下(xià)消费(fèi)活动(dòng)持(chí)续改善等或带(dài)动(dòng)内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部(bù)分商品价格回落(luò)拖累(lèi)逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语ng>细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的(de)中下游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中下(xià)游制(zhì)造(zào)业价格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语p>

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限公(gōng)司(sī)

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