4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北(běi)京(jī宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗ng)时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升(shēng)，其中商品相关(guān)行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建(jiàn)筑(zhù)业等新增就业(yè)均(jūn)边(biān)际回(huí)升。商品相关行业就(jiù)业边(biān)际改(gǎi)善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服(fú)务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他(tā)需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健(jiàn)。1季度(dù)小时工资增速低于其(qí)他工资(zī)指标，4月小时工资增(zēng)速(sù)回升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势(shì)整体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度(dù)接近1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图(tú宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的(de)降息意愿，但实(shí)际经济动能(néng)或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后续需要(yào)关注季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后(hòu)就业(yè)数(shù)据的走势(shì)。非农就业(yè)超预期(qī)叠加(jiā)工资增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市(shì)场更加(jiā)鹰(yīng)派(pài)的立场。若就(jiù)业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提前，前景存(cún)在较大(dà)不确(què)定(dìng)性(xìng)（参见(jiàn)《美(měi)国债务(wù)上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季节性有关》

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