金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再(zài)度(dù)走(zǒu)高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近(jìn)日(rì)的研(yán)报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开(kāi)始(shǐ)，政策不再(zài)提金(jīn)融让利(lì)。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一(yī)是银(yín)行需要(yào)资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的盈利积(jī)累，不能过(guò)度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的(de)国企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行作(zuò)为(wèi)ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但(dàn)由(yóu)于让利之(zhī)下市场担(dān)心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向(xiàng)的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债务风(fēng)险(xiǎn)周期(qī)相(xiāng)关(guān)，现在已进入不(bù)良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年(nián)底银行(xíng)业(yè)的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没(méi)充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部分(fēn)投(tóu)资者对于地(dì)产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(y一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米ín)行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风(fēng)险的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行不(bù)良率(lǜ)还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看(kàn)今(jīn)年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号(hào)银行进(jìn)行(xíng)贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利(lì)率出(chū)现下降。这是一个已知利空(kōng)，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使(shǐ)得(dé)银(yín)行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行(xíng)估值不会再有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将会正(zhèng)常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消，这对(duì)银(yín)行息差有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是(shì)一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局(jú)会议并(bìng)未如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗(luó)列了(le)一下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银(yín)行股就(jiù)得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投(tóu)资或股权(quán)投(tóu)资的国企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在(zài)没有(yǒu)经济(jì)衰退和(hé)政策打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时(shí)选择(zé)业绩(jì)好但股价还(hái)未上(shàng)涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概(gài)念使得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类(lèi)型(xíng)的银行估值也要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类银行的估值没(méi)有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延(yán)续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多(duō)数银(yín)行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的(de)峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而言，经济复苏(sū)态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米(de)资产质量表现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要(yào)的(de)行业(yè)催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还(hái)款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向(xiàng)好，银(yín)行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民(mín)端复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银行板(bǎn)块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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